仙琚制药(002332):2023年业绩承压,24Q1收入重回正增长

事件:公司发布2023年年报及24年一季报,公司2023年实现营收41.23亿元(-5.85％),归母净利及扣非净利5.63亿元(-24.86％)、5.38亿元(-12.14％);公司24Q1实现营收10.38亿元(+8.42％),归母净利及扣非净利1.51亿元(+13.53％)、1.45亿元(9.83％)。

   23年业绩承压,24Q1已重回正增长:公司23年业绩承压,主要受到国家集采和带量采购、原料药行业竞争加剧且价格下降等多重因素影响,24Q1收入已重回正增长。其中制剂业务收入22.78亿元(-12.4％),按治疗领域来看,妇科计生类4.45亿元(-18％);麻醉肌松类1亿元(-80％);呼吸类6.72亿元(-1％);皮肤科1.97亿元(+9％),普药6.78亿元(+27％)。原料药及中间体销售收入17.86亿元(+3％),其中自营8.8亿元(+10％),意大利子公司6.84亿元(-3％),仙曜2.17亿元。

   制剂集采影响出清期待新品,原料药规范市场拓展可期:制剂业务方面,24Q1制剂收入5.7亿元(+13％),其中米非司酮、庚酸针、舒更及受集采影响较大的黄体酮胶囊、罗库等产品均实现同比增长。公司在研产品丰富,如黄体酮凝胶、地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等,未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成,制剂业务有望快速增长。原料药业务方面,24Q1公司在原料药价格同比下降的情况下,销量增长,收入达2.38亿元(+1.8％),体现了公司在原料药的竞争力。此外,公司原料药厂区23年顺利通过美国FDA、WHO、日本等官方认证,为拓展高端市场奠定基础。未来随着原料药价格回暖叠加规范市场的拓展,原料药业务利润率有望回升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入47.01/54.90/63.84亿元,归母净利润6.63/8.02/9.44亿元。对应PE分别为17.06/14.10/11.99倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品销售和研发不及预期;原原料药价格波动风险等。