福耀玻璃(600660):营收增速持续超越行业,一季度扣非净利润同比增长73％

24Q1公司营收同比增速超越行业18pct,扣非净利润同比增长73％。福耀玻璃2024Q1实现营收88.36亿元,同比+25.29％,环比-5.35％,营收同比增速超越行业18.15pct(24Q1国内汽车产量同比+7.14％);实现归母净利润13.88亿元(汇兑损失0.88亿),同比+51.76％,环比-7.65％;2024Q1利润总额16.95亿元,同比+52.15％,环比-6.92％,考虑汇兑后利润总额17.83亿元,同比+44.61％,环比-0.22％。再考虑公司转让北京福通24％股权交易终止影响Q1投资收益减少2.12亿元,还原一季度经营性利润总额19.95亿元,同比增长61.82％。

   公司推进提质增效,叠加原材料价格下降,盈利能力提升。2024Q1公司毛利率为36.82％,同比+3.62pct,环比+0.28pct;净利率为15.71％,同比+2.73pct,环比-0.39pct。或受益于公司持续推进提质增效及原材料价格下降(24Q1国内重质纯碱价格下滑约32％)。

   高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期,汽车玻璃产品量价双升。量端,23年公司汽车玻璃销量140百万平方米,按每辆车4平米折算,相当于装配3504万辆汽车,同比增长10％,23年全球汽车销量8724万辆,假设后装市场占据前装市场33％,测算公司汽车玻璃全球市占率30％。此前福耀公告,1)拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2)拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24年公司预计资本支出81亿元,同比23年实际支出45亿元增长82％。价端,汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元,CAGR为4.9％,23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8％以上。

   风险提示:公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。公司是全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃面积从4平米增长到6平米;2)单平米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等),从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地,行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利,我们上调盈利预测,预计24-26年归母净利润65/75/88亿元(原预测62/71/84亿元),低估值、高分红标的(21-23年分红比例维持60％+),维持"买入"评级。