华帝股份(002035):份额提升带动收入增长,盈利能力提升

4Q23业绩符合我们预期,1Q24业绩超出我们预期公司公告业绩:2023年收入62.33亿元,同比+7.12％;归母净利润4.47亿元,同比+212.50％。对应4Q23营业收入18.02亿元,同比+15.54％;归母净利润8753万元。1Q24营业收入13.81亿元,同比+15.60％;归母净利润1.24亿元,同比+34.61％。年末分红0.3元/股,现金分红率56％。

   公司4Q23业绩符合我们的预期,亦符合业绩快报;1Q24业绩高于我们的预期,主要是公司渠道效率提升,带动份额提升。

   发展趋势收入持续提速,经营改善延续。4Q23收入同比+16％,低基数下增长提速。分渠道来看,线下(经销+下沉)、线上、工程、海外2023年收入同比+11％/+23％/-20％/-20％,其中2H23收入同比+13％/+27％/-29％/+5％。电商、下沉渠道拉动明显,工程渠道以控风险为主,海外渠道从3Q23起持续恢复。分品类来看,烟机、灶具、热水器2023年收入同比+22％/+6％/-6％(合计收入占比83％),其中2H23收入同比+28％/+14％/-3％,烟机收入高增。洗碗机和集成灶2023年收入同比+17％/+23％,其中2H23收入同比+39％/+18％。1Q24收入同比+16％,公司持续推进中高端产品升级,我们估计公司线下、线下及海外渠道收入仍保持较快的增长趋势。

   盈利能力持续提升。1)2023年毛利率为41.5％(同比+2.7ppt),得益于产品结构升级和渠道结构优化。其中4Q23毛利率为43.1％(同比+8.3ppt),主要由于4Q22同期运费科目集中调整。2023年公司线下、线上、工程、海外毛利率同比变动-1.4/+5.5/-0.4/+2.8ppt,下沉渠道拓展短期拖累线下毛利率。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/+0.2/-0.5ppt/持平。2023年全年公司计提资产和信用减值损失1.88亿元(主要相关部分地产商、KA渠道商的计提),伴随着公司地产相关坏账逐步计提,我们认为公司2024年报表端有望表现出更真实的经营情况。剔除相关减值的影响,我们测算2023年归母净利率为9.3％,同口径下相比于2022年+2.5ppt。

   2)1Q24毛利率为41.9％(同比+2.2ppt),毛利提升趋势延续。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4ppt。综合而得,1Q24归母净利率为9.0％(同比+1.3ppt),单季净利率接近历史同期高点。

   盈利预测与估值公司在厨电市场份额提升,弱化地产后周期负面影响。我们上调2024/25年盈利预测15％/23％至6.42/7.40亿元。当前股价对应2024/25年8.4倍/7.3倍市盈率。我们上调目标价10％至8.15元,对应2024/25年10.8倍/9.3倍市盈率,较当前股价有28％的上行空间。

   风险地产销售下行幅度超预期风险;市场竞争加剧风险。