同庆楼(605108):23年靓丽收官,24年步入扩张快车道-年报点评

2023靓丽收官,1Q24收入端延续高增,盈利能力受新店爬坡拖累

   同庆楼2023年实现营收24.01亿/yoy+43.8％,归母净利3.04亿/yoy+224.9％,扣非净利2.53亿/yoy+240％,扣非净利率10.6％。1Q24实现营收6.9亿/yoy+28.01％,归母净利0.66亿/yoy-8.84％,扣非净利0.64亿/yoy+5.32％,扣非净利率9.3％/yoy-2pct。23年业绩靓丽收官,富茂模式得到初步验证,食品业务放量增长。1Q24加速扩张驱动收入高增,受新开店前期投入和历史期拆迁补偿影响,扣非净利率同比小幅下滑。立足长期,我们看好公司多业务协同的聚合增长动能,24年进入异地扩张验证阶段,富茂成熟门店业绩弹性可期。我们预计公司24-26年EPS1.35/1.8/2.12元。

   可比24年Wind一致预期PE均值为15X,考虑大店复合经营模式有稀缺性,给予溢价,基于公司24年24倍PE,目标价32.4元,"买入"。

   餐厅如期复苏,宾馆和食品业务放量增长

   公司23年实现整体坪效为4507元/㎡,为19年同期的76％,展现较强经营韧性;餐饮收入17.89亿/yoy+28.5％,宾馆收入4.45亿/yoy+140.84％,食品收入1.67亿/yoy+78.3％。餐厅如期复苏,宾馆和食品业务趋势向上。

   分季度,4Q23实现营收7.18亿/yoy+69.7％,归母净利1.01亿/yoy+1648％,1Q24营收6.91亿/yoy+28％,其中同店收入同比+6.2％,新店贡献收入0.86亿;扣非净利润0.64亿/yoy+5.3％,扣非净利率9.3％/yoy-2pct,主要考虑新店爬坡期亏损365万,数字营销投入450万,财务性影响529万,若剔除上述因素,我们计算得经营净利润yoy+22％,净利率为10.8％,保持稳健。

   富茂项目规模初具,食品业务快速成长公司深耕大型宴席和连锁餐饮,餐饮业务夯实基本盘。23年餐饮BU改造老店9家,新开门店6家,宾馆BU新开2家,公司整体累计新增面积12.3万㎡。24年至今,公司新开门店3家,新增面积17.3万㎡,全年计划新增26.5万㎡(约8-12家餐饮事业部门店,4-6家富茂酒店),扩张进一步提速。

   截至1Q24,富茂开业数达8家,上海富茂仍在筹备中。食品业务继续深耕渠道竞争力。截至FY23,食品覆盖安徽/江苏/湖北市场,铺设150个超市店中店,同庆楼鲜肉大包开启加盟运营,已开业门店80家,筹备店60家。

   目标价32.40元,维持"买入"评级

   考虑公司同店增长稳健,扩张曲线向上,收入端或保持较高增速,但富茂酒店异地扩展爬坡成本较高或影响净利润率水平。我们预计24年-26年EPS1.35/1.80/2.12元(24/25年前值:1.48/1.91元)。调整目标价至32.4元(对应24X24年PE,可比公司Wind一致预期24PE均值15X,公司锚定婚宴刚需,大店经营模式有稀缺性,维持溢价率,前值33.99元),买入"。

   风险提示:出行恢复不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。