仙乐健康(300791):多品类同步成长,BF盈利持续提升-2023年报点评

【投资要点】

   公司发布23年年报与2024年一季报。公司2023年实现营收35.82亿元(同比+42.87％),归母净利润2.81亿元(同比+32.39％),扣非净利润2.81亿元(同比+43.01％)。其中,Q4营收10.79亿元(同比+50.08％),归母净利润0.96亿元(同比+165.50％),扣非净利润0.96亿元(同比+178.00％)。1Q24,公司实现营收9.52亿元(同比+35.51％),归母净利润0.63亿元(同比+114.39％),扣非净利润0.65亿元(同比+155.07％)。

   多品类同步成长,内生业务增长迅速。分产品看,2023年公司软胶囊/软糖/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊分别实现营收15.27/7.40/4.22/3.62/2.93/1.52亿元,同比增长54.0％/24.8％/24.7％/6.2％/52.5％/300.3％。软胶囊、硬胶囊快速增长主要得益于合并子公司BestFormulations,粉剂快速增长主要是由于蛋白质粉需求增长,以及合并BestFormulations。分地区看,2023年公司中国/美洲/欧洲/其它地区分别实现营收18.51/10.44/5.29/1.58亿元,同比增长24.11％/93.04％/33.78％/98.56％,美洲地区快速增长主要为合并BF,欧洲、其它地区主要为内生业务拓展所致。

   盈利能力保持稳定,24年有望持续提升。2023年,公司毛利率为30.27％,同比-0.91pcts。销售/管理/研发费率分别为7.75％/9.79％/3.08％,同比+2.56/-2.35/-0.14pcts,销售费率上升主要为市场营销活动恢复,以及收购BF所致。净利率为7.85％,同比-0.62pcts。2024年,预计内生业务毛利率保持稳定,BF毛利率逐步恢复提升。

   【投资建议】

   2024年公司产品渠道优势持续巩固,营销、研发、供应链、组织架构、投后整合等方面均取得良好进展。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.25/50.59/56.90亿元,归母净利润分别为4.09/5.06/6.01亿元,对应EPS分别为2.25/2.79/3.31元,2024-2026年PE分别为16.14/13.07/10.99倍。给予"增持"评级。

   【风险提示】

   客户拓展不及预期;

   投后整合不及预期;

   产品研发不及预期。