兔宝宝(002043):2023年盈利能力/现金流大幅改善,2024Q1营收/业绩均表现亮眼

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年,公司实现营业收入90.63亿元(yoy+1.63％),归母净利润6.89亿元(yoy+54.66％),扣非归母净利润5.83亿元(yoy+68.30％)。2024年一季度,公司实现营业收入14.83亿元(yoy+33.37％),归母净利润0.89亿元(yoy+18.81％),扣非归母净利润0.80亿元(yoy+38.34％)。2023年拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税),分红率为66.10％,股息率为5.3％(以4月26日收盘价计算)。

   2023年板材业务稳健发展,零售家居快速增长,归母业绩同比高增。2023年公司实现营收90.63亿元(yoy+1.63％),其中Q1-Q4公司各季度营收分别同比-31.65％、+2.15％、+15.28％和+9.46％。分业务看,1)装饰材料:装饰材料业务营收68.56亿元(yoy+3.23％),板材(折算后)和其他装饰材料营收均保持稳健增长态势。其中板材产品收入为44.34亿元(yoy-1.08％),板材品牌使用费(含易装)4.32亿元(yoy+14.32％),若将品牌使用费进行折算,公司板材业务A+B类折算后营收同比+8.6％;其他装饰材料19.90亿元(yoy+11.71％)。2)定制家居:定制家居营收21.17亿元(yoy-2.77％),其中全屋定制收入5.96亿元(yoy+15.48％),地板3.76亿元(yoy-1.63％),木门0.21亿元(-7.44％),工程端裕丰汉唐11.47亿元(yoy-10.50％),零售端全屋定制营收实现快速增长,工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。期内,公司归母净利润6.89亿元,同比高增54.66％,或主要系公司毛利率提升、费用率下降(股份支付费用减少)、资产减值大幅减少(商誉减值减少)和投资收益增加所致。

   2023年盈利能力提升,期间费用率控制有效,经营性现金流大幅改善。从毛利率来看,2023年公司综合毛利率为18.42％,同比+0.24pct,主要由于装饰材料业务费毛利率同比提升0.64pct至16.52％,定制家居业务毛利率有所下滑,为23.77％(同比-0.32pct)。从费用率看,期内公司期间费用率为6.78％,同比下降1.72pct,其中销售/管理/财务费用率分别yoy-0.41pct/-0.91pct/-0.37pct,期内公司管理费用同比减少22.51％,主要系当年职工薪酬和股权激励费用分别同比减少1331万元和6868万元;财务费用同比减少184.52％,主要系期内公司定增及经营性现金流入增加,利息收入增加所致。从减值看,期内公司资产减值大幅减少,针对青岛裕丰部分地产客户的应收逾期情况,期内公司计提信用减值损失2.24亿元(同比+1792万元);期内公司资产减值1216万元(同比-1.22亿元),主要系商誉减值同比减少;期内公司投资收益为6066万元(同比+2927万元)。得益于毛利率提升、费用率下降、资产减值减少和投资收益增加,期内公司销售净利率为7.84％,同比大幅提升2.66pct。从现金流看,期内公司经营性现金流为19.10亿元,同比高增104.63％,主要系公司加强营运资金管控,销售商品、提供劳务收到的现金增加6.4亿元,购买商品、接受劳务支付的现金减少2.4亿元所致。

   2024Q1装饰材料营收同比高增,2024Q1营收/业绩均表现亮眼。2024Q1公司实现营业收入14.83亿元(yoy+33.37％),归母净利润0.89亿元(yoy+18.81％),扣非归母净利润0.80亿元(yoy+38.34％)。Q1营收同比高增主要由于在去年同期低基数基础上,装饰材料业务收入同比增长36.1％所致,其中板块A类销售增速或较快。期内,公司毛利率为17.86％(同比-4.88pct),主要由于23Q1业务结构调整,当期毛利率较高(为自2015-2024年同期最高值22.75％)。期内,公司期间费用率为8.64％(同比-4.74pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.63pct/-3.02pct/-0.71pct/-0.38pct,管理费用率下滑较多或由于公司股权激励费用减少所致。期内,公司非经常性损益为817万元,同比减少826万元,剔除此项影响,公司扣非归母业绩同比高增38.34％,体现主营业务业绩的快速成长。装饰材料多渠道运营,定制家居结构持续优化,高端板材龙头成长可期。1)装饰材料:公司作为装饰板材领域领军企业,品牌影响力突出,坚持多渠道运营,加速拓展渠道客户。①在传统零售渠道,加快外围地区空白市场覆盖,成立乡镇渠道运营中心,加速推进乡镇市场布局。2023年,装饰材料业务完成乡镇店招商744家,完成乡镇店建设627家。截至2023末,公司装饰材料门店共3765家,其中易装门店909 家。②家具厂,公司大力推动经销商与家具厂合作,快速抢占市场份额,截至2023年末,公司经销商体系合作家具厂客户达1.6万多家。③家装公司,针对各类型家装公司,公司推出易企装及易装定制等多种合作模式,力争和全国TOP50家装龙企达成战略合作。2)定制家居:零售端立足华东优势地区,坚持产品中高端定位,打造区域性强势品牌,截至2023末,公司定制家居专卖店共782家,其中家居综合店350家(含全屋定制257家),全屋定制203家,地板店157家,木门店72家。工程端以控规模降风险为主,将业务重点聚焦央国企客户,同时积极发展工程代理业务,预计后续对公司的影响逐步减弱。

   盈利预测和投资建议:公司作为高端零售板材龙头,现金流表现亮眼,分红比例和股息率高,在C端优势渠道加大乡镇市场拓展,并大力拓展小B渠道,定制家居业务结构持续优化,中长期成长可期。预计2024-2026年公司分别实现营业收入99.10亿元、108.90亿元和119.74亿元,分别同比增长10.31％、9.91％和9.22％,实现归母净利润6.95亿元、8.50亿元和9.74亿元,分别同比增长6.62％、16.70％和15.03％,动态PE分别为12.9倍、10.6倍和9.2倍,维持"买入-A"评级,给予目标价12.87元,对应2024年PE为15.5倍。

   风险提示:下游需求不及预期;渠道拓展不及预期,市场开拓拓展不及预期;产品升级不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。