兴蓉环境(000598):盈利稳健增长,产能释放＆污水调价影响显现-一季度点评

供水＆污水业务产能持续释放,带动业绩稳定增长。2024Q1公司实现归母净利润4.57亿元,同比增加20.55％,我们推测由于水务产能的陆续释放及污水价格调增带来盈利增厚。分业务结构来看,(1)供水业务:当前在建成都自来水七厂(三期)工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益;同时,公司正在积极整合二三圈层的供水资源,扩大经营规模与竞争力。(2)污水业务:截止2023年底,公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨,运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日,有望陆续得到释放。同时2024年成都主城区执行第五期污水处理价格2.63元/吨,污水处理单吨毛利增加0.48元/吨,增厚板块毛利。

   盈利能力增强,费用控制良好。2024Q1公司销售毛利率43.85％,同比提升1.67个pct;销售净利率25.38％,同比提升0.81个pct。期间费用率为10.88％,同比降低0.21pct,其中销售费用率降低0.42pct至1.45％;财务费用率上升0.98pct至4.35％;管理费用率降低1.24pct至5.08％,体现公司盈利能力不断增强,综合管理效率持续提升。

   经营性活动现金流净额同比增长126％,资产负债率维持合理水平。2024Q1公司经营活动现金流量净额1835.87万元,同比增长126％。主要由于污水处理服务增值税税收优惠政策由即征即退调整为免征增值税政策。购建固定资产、无形资产等支付的现金12.5亿元,同比增长48.4％,使得投资活动现金流净额为-13.32亿元,同比下降25.12％。2024Q1公司资产负债率同比提升1.6pct至60.03％。

   盈利预测及评级:兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。(1)盈利能力:自来水＆污水业务在成都主城区市占率在100％,盈利能力行业领先;(2)稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90％,业绩稳定性较强;(3)成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日,我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量。

   综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性,我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元,归母净利润22.48/23.63/25.51亿元,按4月25日收盘价计算,对应PE为9.53x/9.07x/8.4x,维持公司"买入"评级。

   风险因素:产能扩张不及预期,调价进程不及预期,市场拓展风险