中兴通讯(000063):1Q24表现稳健,加速向"连接+算力"转型

1Q24业绩符合我们预期中兴通讯发布2024年一季度业绩:1Q24实现营收305.78亿元,同比增长4.93％;归母净利润27.41亿元,同比增长3.74％;扣非净利润26.49亿元,同比增长7.93％,整体业绩稳健增长,符合我们预期。

   财务关注:1)毛利率表现亮眼:1Q24公司毛利率为42％,虽相较于1Q23同比下降2.5ppt,但仍属于历史较好水平,我们判断主要由于公司不断精进的成本控制能力,同比下降我们判断主要由于1Q23交付较多高毛利的核心网等运营商产品,导致高基数,而1Q24毛利率相对较低的消费者和政企业务占收比同比提升。2)期间费用管控稳健:1Q24销售、管理、研发三费费用率合计为31.2％,同比下降1.1ppt。3)其他:经营性净现金流同比增长28％至29.83亿元,现金流状态健康向好,存货水平相较于2023年底保持平稳。

   发展趋势加速向"连接+算力"转型,国际市场延续增长。根据三大运营商公告,2024年资本开支指引合计同比下降5.4％至3340亿元,总体投资水平显现拐点,投资重心向算力网络建设、数字经济构建和服务国家战略倾斜。我们认为,受国内运营商整体投资环境、及资本开支结构变化影响,公司传统运营商网络业务增长或将承压;然公司紧跟AI浪潮,加速从全连接向"连接+算力"业务布局转型,在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域表现亮眼,运营商云网业务有望持续贡献成长动能。海外市场,公司持续突破大国大T,存有双网融合、光进铜退、4G改造、5G新建等发展机遇。

   政企和消费者业务重回快速增长轨道。公司不断强化自研硬件基础设施、大模型能力等全栈解决方案能力,根据公司官网,公司已发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G/200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G数据中心交换机等产品,推出自研与生态合作并举的星云大模型。消费者业务侧,公司提出"AIforAll"的理念,打造由AI驱动的全场景智慧生态3.0,并发布AI智能手机、FTTR等多款创新产品和技术。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测和A/H股跑赢行业评级,当前A股股价对应2024/25年13.0/11.8倍市盈率。当前H股股价对应2024/25年6.7/5.8倍市盈率。维持目标价A/H股36.6元人民币/23.4港币,分别对应2024年17倍P/E和9.7倍P/E,对应31％/45％的股价上行空间。

   风险5G及5G-A发展不及预期;政企业务、消费者业务发展不及预期