温氏股份(300498):扩量提质,迎接景气

业务多元的畜禽养殖龙头企业。温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司的主要业务是肉鸡、肉猪的养殖和销售,兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品销售。同时配套经营畜禽屠宰、预制菜食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产及金融投资等业务。

   合作养殖模式创立者,模式迭代实力精进。合作模式是推动温氏持续发展的原动力,截止2023年上半年公司合作农户数量4.48万户,较2022年末增加2.5％。近年来,公司加快向"公司+现代养殖小区+农户"和"公司+现代产业园区+职业农民"模式升级,公司养殖户的体量不再追求量的上升,而是质的增加,2022年公司户均年养猪出栏量达到1141头,同比增加36.4％,已超过2018年水平;户均年养鸡出栏量达到4万只,同比增加3.1％,持续稳定增加。未来公司新增养殖资源中"公司+现代养殖小区+农户"和"公司+农户"模式约各占一半。

   猪业:管理持续优化,重回第一梯队。伴随着公司种猪体系恢复和生产重回正轨,2021年以来公司出栏量稳定增长,2020-2023年出栏量复合增速达到40％,2023年公司共出栏生猪2626.22万头,同比增长46.6％,2024年公司目标出栏量3000-3300万头,同比增速预计14.2％-25.7％,公司对2024年出栏规划储备母猪充足,2023年末公司能繁母猪约155万头,相比年初增加10万头,公司初步计划2024年底能繁母猪数量在2023年底的基础上再增加5-10万头。成本方面,公司生产指标持续精进,2023年公司肉猪养殖综合成本已降至16.6-16.8元/公斤,同比下降约0.6元/公斤。公司2024年初制定2024年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为15-15.6元/公斤。

   禽业:生产能力领先,丰富产品业态。肉鸡方面,2023年公司出栏肉鸡达到11.83亿只,同比增长9.51％。公司肉鸡生产能力领先,经营情况持续位于高水平稳定状态。2015年至今,公司肉鸡养殖始终保持毛利层面盈利,生产成绩屡创新高,2023年全年毛鸡出栏完全成本降至6.8元/斤。公司稳步推进禽业转型升级,以产业链延伸方式丰富产品形态,拓宽利润空间。2022年公司销售的肉鸡产品中,毛鸡、鲜品和熟食分别占比约85％、14％和1％,公司目标比例为50％、30％、20％。

   投资建议。预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为2626、3000、3600万头,实现归母净利润分别为-63.3、74.7、127.4亿元,同比分别-219.7％、+218％、+70.6％,选取生猪、肉鸡可比公司,可比公司2024年当前平均PE为20x,温氏股份同期对应当前仅17.1xPE,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。