广州酒家(603043):产品增速分化,盈利能力稳健-季报点评

速冻有所承压,扣非利润率稳定

   广州酒家发布一季报,1Q24实现营收10.12亿元(yoy+10.04％、qoq-1.21％),归母净利7078.16万元(yoy+2.22％、qoq+20.27％),归母净利率6.99％;扣非净利6661.12万元(yoy+1.15％),扣非净利率6.58％,收入和利润增长保持稳健。立足中长线,新建速冻产线加速产能释放,华东陶陶居加速爬坡,食品+餐饮业务有望持续放量,老字号品牌长期成长空间可观。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09/1.27/1.45元,给予食品/餐饮24年PE24/12X(可比公司Wind一致预测24/12X),调整目标价至22.61元(前值:25.2元),维持"增持"评级。

   食品与餐饮收入稳健增长,费用控制有效盈利能力平稳

   1Q24食品业务收入6.03亿(yoy+8.99％),其中其他产品收入yoy+27.56％,速冻收入yoy-4.10％。食品直销和经销稳步发展,收入分别yoy+8.95％和+9.01％;大陆境内广东省外拓展顺利,省外收入1.37亿(yoy+13.69％),增速高于省内(yoy+6.62％)。餐饮业务受益于门店扩张,实现收入3.84亿(yoy+13.33％)。1Q24公司毛利率29.81％,同比-2.58pct,主要因其他产品占比提升以及餐饮业务拖累,扣非净利率6.58％,同比-0.58pct,基本持平,主要因期间费用率同比-2.25pct,其中销售和管理费用率均有小幅改善,利息收入增加/费用减少带动财务费用率下降1.27pct。

   经销网络继续调整,产能仍有释放空间

   1Q24速冻业务承压,公司持续调整优化经销商,广东省内经销商期初的574户调整为559户,境内省外经销商由473户调整为445户,境外新增1户经销商至26户,省外经销网络仍有较大拓展空间。公司围绕"餐饮强品牌,食品创规模"战略,积极开拓新市场和新区域,未来广州总部、茂名、湘潭、梅州速冻和月饼产能仍有较大释放空间。

   目标价22.61元,维持"增持"评级

   参考1Q24经营情况,我们预计24-26年品类需求增长动能不强,速冻销售增长或存在一定压力,毛利率受结构性变动拖累,预测24-26年EPS为1.09/1.27/1.45元(前值:1.21/1.48/1.81元),食品/餐饮可比公司Wind一致预测24年PE24/12X,分部估值法给予食品目标市值108亿元(4.5亿净利润/PE24X,月饼需求平淡,维持平价)/餐饮目标市值20亿元(1.7亿净利润/PE12X,中高端中餐品类发展进入瓶颈阶段,维持平价),目标价22.61元(前值25.2元)。

   风险提示:消费力受损;省外扩张不及预期;餐饮恢复较慢。