兔宝宝(002043):零售拓渠道,工程控风险,Q1营收增长显著

事件:2023年营收90.63亿元同增1.63％;归母净利润6.89亿元同增54.66％。2024Q1营收14.83亿元同增33.37％;归母净利润0.89亿元同增18.81％。

   全屋定制高增、工程收缩,全年收入微增:2023年分业务看,装饰材料收入68.56亿元同增3.23％,其中板材/品牌使用费/其他装饰材料收入44.34/4.32/19.90亿元同比-1.08％/+14.32％/+11.71％,家具厂、家装公司加速拓展。定制家居收入21.17亿元同降2.77％,其中全屋定制5.96亿元同增15.48％,在核心城市协同经销商对接龙头装企业务,零售推进卓有成效;裕丰汉唐收入11.47亿元同降10.50％,公司主动控规模降风险,业务重点聚焦央企国企客户。

   内部管控加强费用率下行,严控风险计提下降:全年毛利率18.42％同增0.24pct。期间费用率6.78％同降1.72pct,内部管控加强,激励费用同降0.69亿元带动管理费用下降;资产及信用减值损失2.36亿元,减值损失率2.60％同降1.20pct,主要对裕丰汉唐应收账款及票据计提,截至2023年末裕丰汉唐应收单项计提已提58％。归母净利率同增2.61pct至7.61％。2023年经营现金流19.10亿元同增104.63％,回款效率持续增强:收现比105.9％同增5.5pct。

   收入结构调整Q1营收增长显著,费用率下降对冲毛利率下降影响:2024Q1公司营收同比+33.37％,主要系1)装饰材料收入同增36.1％,或系板材A类收入增速较快2)2023Q1基数较低。毛利率17.86％同降4.88pct,主要系B类收入占比下降。期间费用率8.64％同降4.74pct,其中管理费用率同降3.02pct。资产及信用减值损失率1.49％同增1.38pct,主要系应收账款和其他应收款减值计提增加。归母净利率同降0.73pct至5.97％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.23/9.27/10.61亿元,同比增速4.84％/28.24％/14.50％,对应EPS分别为0.86/1.10/1.26元/股,最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.49x/8.96x/7.83x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;渠道开拓不及预期;行业竞争加剧。