兔宝宝(002043):高质量的稳健增长,下行期彰显强韧性-年报点评

公司发布23年报和24年一季报。23年收入90.63亿元,同比+1.63％,归母净利润6.89亿元,同比+54.66％,高于此前预告中枢,剔除商誉和股权激励费用之后的扣非净利润估算同比+9-10％;24Q1收入14.83亿元,同比+33.37％,归母净利润0.89亿元,同比+18.81％,报表收入增速较高主要系板材A类占比提升,24Q1业务经营层面的利润(剔除股权激励费用等影响)估算同比+12％。

   板材主业行业下行期彰显韧性,全屋定制开始步入良性增长期。(1)装饰材料:折算AB类后23年收入同比+8％,24Q1预计折算后增速基本持平,加速下沉巩固传统零售分销渠道优势+多元化小B渠道放量,下行期增长韧性较强。(2)C端成品家居:23年收入9.7亿元,同比+8％,其中全屋定制预计保持双位数以上增长、24Q1加速放量,依托板材品牌影响力和基材环保优势,全屋定制开始步入良性增长期。

   (3)裕丰汉唐:逐步见底,预计往后不会带来较大负面拖累。

   毛利率稳中有升,费用率降低,商誉减值对业绩的拖累大幅减少。

   现金流历史新高,供应链优势凸显。剔除付款节点影响来看,23年现金净流入约10.29亿元(04年以来历史最好表现),净现比1.32。以经销零售为主的特点使公司现金流较稳定,此外供应链优势逐步凸显。

   稳定高分红+持续回购,拟规划24年中期分红,利益与股东共享。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-25年归母净利润7.41、8.47亿元,按最新市值对应PE11.2、9.8倍,按50-80％分红比例计算,当前市值对应2024年潜在股息率约4.4-7.1％,给予公司2024年PE合理估值15倍的判断,对应13.25元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。房地产需求大幅下滑,原材料价格大幅波动,分公司运营和新渠道拓展不达预期,裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。