兔宝宝(002043):Q1收入及利润增速亮眼,高分红重视股东回报-年报点评报告

24Q1收入利润表现亮眼,高分红提升投资吸引力

   23年实现收入90.63亿,同比+1.63％,归母、扣非净利润为6.9、5.8亿,同比+54.7％、+68.3％;23Q4单季实现营收33.3亿,同比+9.5％,归母、扣非净利润为2.3、2.1亿,同比+311.4％、+1213.3％,增速较快主要系22Q4低基数以及23Q4减值损失同比减少1亿。24Q1公司实现营收14.8亿,同比+33.4％,归母、扣非净利润为0.9、0.8亿,同比+18.8％、38.3％。23年公司计划现金分红4.56亿(含税),分红比例为66％,对应4月24日股息率为5.6％,公司发布2024-2026年股东回报规划,满足条件的情况下公司每年现金分红不低于可分配利润的50％,高分红提升投资吸引力。我们预计公司24-26年实现归母净利润为7.9、9.2、10.7亿(前值24、25年为7.90/9.21亿),给予24年14倍PE,目标价13.24元,维持"买入"评级。

   装饰材料业务实现稳健增长,全年毛利率小幅改善

   分业务来看,23年装饰材料和定制家居业务分别实现收入68.6、21.2亿,分别同比+3.23％、-2.77％,毛利率为16.52％、23.77％,同比变动+0.64pct、-0.32pct;其中柜类业务营收17.09亿,同比-2.98％,毛利率为25.2％,同比-0.77pct,品牌使用费为4.4亿,同比+13.99％。定制家居业务坚持"零售+工程"双轮驱动战略,全屋定制业务实现收入5.96亿元,同比+15.48％,青岛裕丰汉唐实现收入11.47亿元,同比-10.50％,公司定制家居专卖店共782家(同比增加9家)。23年综合毛利率为18.4％,同比+0.24pct,23Q4及24Q1单季毛利率分别为17.68％、17.86％,同比下滑0.48pct、4.88pct。

   多元业务渠道加速拓展,加速拓展渠道客户

   分渠道看,经销、直销分别实现收入56.9、29.3亿,同比+1.99％、-0.68％,占比分别为63％、32％。传统零售渠道,23年公司装饰材料业务完成乡镇店招商744家,完成乡镇店建设627家,截至23FY公司装饰材料门店共3765家,其中易装门店909家,分别同比增加968、56家;家具厂渠道,经销商体系合作家具厂客户达16000多家,同比增加约5000家;同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划,推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式;新零售中心与公司共同构建1+N的新零售矩阵,有近400家专卖店实现新零售高质量运营。

   费用率小幅下滑,现金流大幅改善

   23年期间费用率同比下滑1.72pct至6.78％,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.41、-0.91、-0.03、-0.37pct,管理费用同比下降22.5％主要系股权激励同比减少0.69亿。23年资产及信用减值损失为2.36亿,同比减少1.04亿,投资净收益同比增加0.3亿,综合影响下23年净利率为7.84％,同比+2.66pct。23年公司CFO净额为19.1亿,同比多流入9.8亿,收付现比分别同比+5.47、-4.44pct。23年应收账款同比减少2.46亿,主要为裕丰汉唐加强回款以及信用减值计提增加。

   风险提示:地产下行压力较大、减值风险、