水羊股份(300740):伊菲丹抖音高速增长,关注高奢品牌运营进展-2023年报＆一季报点评

公司发布2023年及2024年一季报。2023年实现收入44.93亿元(-4.9％),归母净利2.94亿元(+135.8％),扣非后2.73亿元(+181.9％)。单季度看,23Q4收入11.16亿元(-19.1％),归母净利1.14亿元,扣非后0.77亿元。此外,24Q1收入10.32亿元(-1.4％),归母净利0.40亿元(-23.3％),扣非后0.53亿元(+44.7％),主要系金融资产和负债公允价值变动及处置损益。

   盈利能力显著改善,费效控制良好。①毛利率:23/24Q1同比分别为58.4％/61.3％,同比+5.32/+7.63pct,主要系高毛利、高客单产品占比持续提升。②费率:23年销售/管理/研发费用率分别为41.3％/5.2％/1.7％,同比-1.70/+1.13/-0.18pct,费用管控持续优化。其中,管理费用提升主因水羊智造基地转固折旧摊销费上升;研发人员数量同比下降,但占比提升至13.3％(+2.54pct),处于体系梳理阶段。③净利率:23/24Q1扣非后销售净利率各6.07％/5.17％,同比各+4.02/1.65pct,盈利能力显著改善。

   伊菲丹抖音翻倍增长,"自有+代理"双业务共进。伊菲丹:已打造出超级面膜、精华防晒、精粹水及超级CP等核心SKU,23年通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等推动高端人群进一步渗透,23年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜,新产品线孵化包括臻金系列、樱花系列等。据青眼数据,23年抖音GMV超4.13亿元(+108％),天猫GMV超1.72亿元(+61％),24Q1抖音延续高增态势(+84％),电商平台GMV已超过御泥坊。御泥坊:23Q3聚焦整体升级,完成心智矫正及产品体系迭代。23年渠道仍以天猫为主,京东同比+57％。大水滴:23年抖音GMV达1.57亿元(+107％),京东GMV同增超3倍。代理品牌:继续强化"1+5+N"层次结构,强生分拆Kenvue及团队费用调整影响部分收入,美斯蒂克等CP品牌23年表现强劲。

   抖音贡献占比提至25％,线下渠道覆盖大众至高端百货。23年公司线上收入达40.8亿元,占比90.8％。其中,淘系/抖音收入13.96/11.34亿元,同比各-26.7％/+60.6％,占比31.1％/25.2％。线下方面,SKP、丝芙兰、银泰百货、沃尔玛、华润、屈臣氏、KKV、调色师等线下渠道有序布局。

   【投资建议】23年为伊菲丹被收购以来第一个完整会计年度,公司在高奢方面的不俗表现验证了其多品牌资产运营的优秀能力,且后续不断坚定高毛利、高客单的产品结构切换,聚焦优势资源投放。结合此前股权激励目标,我们预计公司2024-26年归母净利润各4.03/4.72/5.41亿元;EPS分别为1.04/1.21/1.39元;对应PE分别为18/15/13倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   宏观经济影响消费需求;

   新品孵化及推广不及预期;

   抖音等平台费率提升侵蚀利润等。