苏文电能(300982):毛利率延续承压,光充储多元发展-年报点评

23年收入/归母净利同比+14.3％/-69.4％,维持"买入"23年公司实现收入/归母净利26.9/0.8亿元,同比+14.3％/-69.4％,归母净利接近业绩预告下沿(0.8亿元),主要系Q4计提较多信用及资产减值。24Q1公司收入/归母净利5.0/0.5亿元,同比-14.4％/-46.5％,部分减值冲回但毛利率同比下滑较多。考虑公司毛利率仍承压,我们预计公司24-26年归母净利为2.7/3.2/3.8亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23x,考虑公司收入增速放缓且短期毛利率承压,给予公司24年17xPE,目标价21.76元,维持"买入"评级。

   电力设备收入延续高速增长,竞争加剧毛利率同比大幅下滑23年公司电力工程及智能用电服务/电力设备供应收入/15.0/10.5亿元,同比-2.8％/+58.6％,电力设备业务延续高速增长;毛利率为17.3％/18.8％,同比-10.0/-0.1pct,主要系公司光伏及储能EPC业务竞争较为激烈毛利率下滑。23年公司整体毛利率19.4％,同比-7.3pct,Q4为14.5％,同/环比-10.6/-4.6pct。分区域看,23年公司江苏省内/省外收入18.6/8.4亿元,同比+8.6％/+29.4％,省外业务继续快速扩张,收入占比提升至31.0％。。

   减值计提影响Q4归母净利率,经营性净现金流有所改善但仍为负23年公司期间费用率10.2％,同比-0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/4.3％/3.6％/0.1％,同比-0.3/-0.4/+0.1/-0.001pct,除研发费用率外其他均有所下降。23年公司归母净利率10.4％,同比-6.2pct;Q4归母净利率-15.2％,主要系毛利率下滑且计提信用及资产减值,但部分信用减值于24Q1冲回。23年公司经营性净现金流-1.0亿元,同比+1.6亿元,Q4为1.3亿元,同比-0.2亿元,主要系公司加快回款并控制材料、付款节点。

   24Q1毛利率延续承压,多元化业务及市场持续拓展24Q1收入/归母净利5.0/0.5亿元,同比-14.4％/-46.5％;毛利率/期间费用率为17.4％/10.6％,同比-11.6/+0.6pct,毛利率延续承压。公司作为行业内稀缺的EPCOS一站式电能服务商,积极布局变电站、风电/光伏、储能、充电桩、数字能源、电网6大业务板块,在巩固并提升江苏市场占有率的同时积极开拓省外业务,省外业务占比持续提升。同时,据公司投资者关系活动记录表,公司目前已在海外形成设备销售和供配电、EPC收入,海外市场的拓展有望为公司业务打开新的增长空间。

   风险提示:电力投资不及预期,省外业务拓展不及预期,应收账款风险。