长城汽车(601633):Q1业绩超预期,新能源＆出海贡献核心增量-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营收428.6亿元,同环比+48％/-20％;归母净利润32.3亿元,同环比+1753％/+59％;扣非归母净利润20.2亿元,同环比+1033％/+97％,业绩表现创历史同期最佳。

   Q1业绩超预期,期间费用率持续优化。盈利方面,1Q24公司实现毛利率/净利率20％/7.5％,同比+4.0pcts/+6.9pcts,环比+1.6/+3.8pcts,单季度净利率创近一年来新高。费用方面,1Q24公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率4.0％/2.3％/4.6％/0.2％,同比-1.0/-1.3/-0.7/+0.2pcts,环比-1.9/-0.7/-0.2/+1.0pcts,期间费用率明显改善。

   新能源＆出海贡献增量,魏牌＆坦克同比高增。1Q24长城汽车实现销量27.5万辆,同比+25％,其中新能源汽车累计销量5.9万辆,同比+113％,销量占比21％,同比+8.9pcts;海外累计销售9.3万辆,同比+79％,销量占比34％,同比+10.1pcts。分品牌来看:1)哈弗:Q1销量16万辆,同比+26％。枭龙MAX改款即将发布,围绕外观、内饰等配置全面升级。2)魏牌:Q1销量0.6万辆,同比+182％。蓝山智驾版亮相工信部,全场景无图NOA正式上车。3)坦克:Q1销量4.9万辆,同比+103％。坦克300Hi4-T年内限售上市,后续有望带动品牌销量持续高增。4)欧拉:Q1销量1.5万辆,同比-15％。A、C级等新车型年内上市,实现A0到C级市场全覆盖。5)皮卡:Q1销量4.3万辆,同比-11％。

   聚焦"ONEGWM"品牌战略,生态出海再提速。公司打造"整车制造+供应链体系"出海模式,目前已成功登陆170多个国家,构建1000+海外渠道,同时在泰国、巴西、俄罗斯均已建设本土化工厂,全品牌核心单品加速出海,预计2024年销量冲刺50万辆。

   投资建议:新能源越野+生态出海,打造公司成长新动能。我们预计2024-2026年营收2386/2868/3297亿元,同比+38％/+20％/+15％,归母净利润132/156/173亿元,同比+88％/+18％/+11％。维持"买入"评级。

   风险提示:新一轮车市价格战;新车型销量不及预期;宏观经济因素。