福耀玻璃(600660):Q1业绩超预期,毛利率持续提升-2024年一季报点评

事件:公司发布24年一季报,实现营业收入88.36亿元,同比+25.3％,环比5.4％,归母净利润13.88亿元,同比+51.8％,环比-7.7％,超出市场预期。

   持续跑赢行业,毛利率不断提升。24Q1国内汽车产销分别为660.6万辆和672万辆,同比分别增长6.4％和10.6％(中汽协),公司作为全球汽车玻璃龙头公司,持续跑赢行业。业绩方面,24Q1汇兑损失8812.43万元,上年同期汇兑损失11915.06万元,使利润总额同比增加3102.63万元;太原金诺终止履行北京福通剩余24％股权转让,减少投资收益从而使利润总额同比减少21212.88万元。24Q1利润总额16.95亿元,同比+52.2％,若扣除上述因素影响,利润总额同比+61.8％。24Q1毛利率36.8％,同比+3.6pp,环比+0.3pp,已连续5个季度提升,净利率15.7％,同比+2.7pp,环比-0.4pp。

   高附加值产品占比提升,ASP持续增长。随着汽车智能化的发展,越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米,同比5.94％,高附加值产品占比同比提升9.54pp,继续快速增长,汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP及毛利率持续提升。

   产能持续扩张,市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径,公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米,同比+10.24％,全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元,持续扩张产能。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下市占率有望持续提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.42元,对应PE分别为19/16/13倍,归母净利润CAGR为16.58％,维持"买入"评级。

   风险提示:全球化不及预期的风险;原材料涨价风险;汇率波动风险。