仙琚制药(002332):集采冲击已过,1Q24业绩开启正增长-年报点评

23年集采影响下业绩承压,24年有望迎来明显拐点

   公司4/24发布23年年报及24年一季报,23年营收41.2亿元(-5.9％yoy),归母净利润5.6亿元(-24.9％yoy),扣非净利润5.4亿元(-12.1％yoy)。

   23年扣非端偏离归母端主因4Q22确认城南厂区搬迁的资产处置收益9101万元。23年收入利润下滑主因:1)原料药:2H23下游客户去库存+非规市场降价,毛利率承压;2)制剂:集采影响下黄体酮胶囊和罗库溴铵收入下滑。1Q24营收10.4亿元(+8.4％yoy),归母净利润1.5亿元(+13.5％yoy),扣非净利润1.5亿元(+9.8％yoy)。考虑原料药价格企稳回升+集采风险出清+特色制剂放量,我们预计公司24-26年归母净利润6.79/8.15/9.96亿元,分部估值法下给予目标价15.42元(前值16.20元),维持"买入"评级。

   原料药:杨府工厂通过FDA审计,非规市场价格见底,利润率有望改善23年原料药板块实现收入17.9亿元(+3.1％yoy),其中:1)自营原料药:23年实现收入8.8亿元(+10％yoy),但考虑到2H23非规市场原料药价格下降,我们推测利润小幅下滑。我们推测1Q24个位数增长,考虑到杨府厂区已于23年中通过FDA审计,我们预计24-26年有望实现～15％复合收入增长;2)意大利子公司:23年实现收入6.8亿元(-3％yoy),利润率稳健(净利率:23年15.5％vs22年15.9％vs21年14.6％),我们推测1Q24收入小幅下滑(主因1Q23高基数),预计24-25年维持～10％收入增长。

   制剂:黄体酮胶囊及罗库溴铵集采影响下短期业绩承压,静待新品放量23年制剂板块收入22.8亿元(-12.4％yoy),我们推测1Q24双位数增长,预期全年收入增速～20％,其中:1)妇科:23年收入4.5亿元(-18％yoy),主因黄体酮胶囊纳入区域集采,考虑到庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇(II)已分别于22/23年上市销售,戊酸雌二醇获批在即,有望贡献较大增量;2)麻醉:23年收入1亿元(-80％yoy),主因罗库溴铵集采承压,我们预计24年企稳回升;3)呼吸:23年收入6.7亿元(-1％yoy),主因销售模式转变和渠道清库存,我们预计24年恢复～20％增速。

   研发管线即将进入密集收获期

   1)妇科:庚酸炔诺酮(独家,长效避孕,2Q22开始市场导入,峰值～15亿元)、屈螺酮炔雌醇(II)(首仿,短效避孕,4M23获批,峰值5～10亿)、戊酸雌二醇(首仿,即将获批,峰值5～10亿)、黄体酮凝胶(首仿,预计24年底获批,峰值5～10亿)、地屈孕酮(预计24年底获批);2)麻醉肌松:舒更葡糖钠(7M22获批)、1类新药奥美克松钠(预计24年内NDA,峰值20+亿元)、2类新药CZ1S(术后镇痛,罗哌卡因改良,临床2期);

   3)呼吸:2类新药CZ4D(肺曲霉菌病,临床1期)。

   风险提示:产品研发失败或进度不达预期,新品放量不及预期。