山西焦煤(000983):煤价下跌盈利能力下降,高股息投资性价比凸显

事件:山西焦煤发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入555.23亿元,同比减少14.82％,归母净利润为67.71亿元,同比减少37.03％,扣非后的归母净利润为68.17亿元,同比减少27.22％。基本每股收益为1.23元/股,同比减少41.37％,加权平均净资产收益率为18.74％,同比减少18.08pct。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入148.26亿元,环比增加12.86％,同比减少38.24％;实现归母净利润11.33亿元,环比增加1.07％,同比减少53.28％;实现扣非后的归母净利润11.45亿元,环比增加1.78％,同比增加8.43％。

   点评:煤炭业务吨煤成本同比上升,毛利率下滑。根据公司2023年报,1)产销量:2023年公司煤炭产量为4608万吨(同比+5.09％),煤炭销售量为3200万吨(同比-0.53％)。2)售价:2023年公司吨煤售价为1106.82元/吨(同比-183.20元/吨)。3)成本与盈利:2023年公司吨煤成本为452.24元/吨(同比+27.10元/吨),吨煤毛利为654.59元/吨(同比-210.29元/吨)。

   总体来看,2023年煤炭业务销售收入为354.18亿元(同比-14.65％),销售成本为144.72亿元(同比+5.81％),毛利为209.47亿元(同比-24.71％),毛利率59.14％(同比下降7.90pct)。

   焦炭业务单位毛利同比修复,但业绩依旧承压。根据公司2023年报,1)产销量:2023年公司焦炭产量为385万吨(同比-6.10％),焦炭销售量为384万吨(同比-8.35％)。2)售价:2023年公司焦炭的单位售价为2511.56元/吨(同比-537.83元/吨)。3)成本与盈利:2023年公司焦炭的单位成本为2522.11元/吨(同比-620.28元/吨),焦炭的单位毛利为-10.55元/吨(同比+82.45元/吨)。

   总体来看,2023年焦炭业务销售收入为96.44亿元(同比-24.52％),销售成本为96.85亿元(同比-26.44％),毛利率为-0.42％(同比+2.63pct)。电力及热力业务产销量同比上涨。根据公司2023年报,产销量方面,2023年公司电力产量为219亿度(+1.86％),电力销售量为203亿度(同比+1.50％);热力产量与供热量均为3354万吉焦(+16.02％)。总体来看,2023年电力及热力销售收入为70.33亿元(同比-2.49％),销售成本为72.50亿元(同比-1.52％),公司电力及热力产品毛利为-2.17亿元(同比+45.04％),毛利率为-3.09％(同比下降1.01pct)。

   分红比例高,股息率为7.51％。分红方面,根据公司2023年度利润分配预案,派发每十股现金红利8.00元(含税),全年分红总额为45.42亿元(含税),占当年归母净利润67.07％,以2024年4月22日收盘价10.59元/股计算,股息率为7.55％。

   沙曲一号煤矿复产,生产端持续恢复。2024年4月8日,根据公司《关于所属华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿复产的公告》,即日起沙曲一号煤矿按照要求从即日起有序恢复生产,该煤矿年核定产能450万吨,占公司总产能的9.20％。经公司初步统计,沙曲一号煤矿本次因事故共停产117天,预计影响原煤产量约140万吨。

   盈利预测与投资建议。我们推荐山西焦煤基于以下三个方面:1)公司位于晋中基地,资源储量丰富,区位优势明显。2)公司所产焦煤具备低灰分、低硫分、结焦性好等优点,资源稀缺属性强。3)公司分红比例高,股东回报可观。

   我们预计2024-2026年公司实现营业收入549.21亿元、571.08亿元、586.92亿元,归母净利润为68.12亿元、69.44亿元、72.26亿元,EPS(摊薄)为1.20元、1.22元、1.27元,以2024年4月23日收盘价10.59元/股对应PE为8.8x/8.7x/8.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严、下游需求不及预期。