兔宝宝(002043):板材营收稳健,股息回报向好-年报点评

23年收入/归母净利同比+1.6％/+54.7％,维持"买入"兔宝宝发布年报,2023年实现营收90.63亿元(yoy+1.63％),归母净利6.89亿元(yoy+54.66％,前值重述),扣非净利5.83亿元(yoy+68.30％)。

   其中Q4实现营收33.32亿元(yoy+9.46％,qoq+34.99％),归母净利2.32亿元(yoy+311.38％,qoq+37.97％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.91/1.05/1.18元(前值2024-2025年0.93/1.11元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍,考虑公司兼具品牌及稀缺渠道优势,给予公司24年14xPE,目标价12.72元(前值13.8元),维持"买入"。

   人造板主业收入稳健增长,全年毛利率略有提升2023年装饰材料/定制家居业务(行业)分别实现收入68.56/21.17亿元,同比+3.23％/-2.77％,装饰材料业务维持稳健,其中板材产品收入(A类)为44.34亿元,同比-1.08％;板材品牌使用费(B类)收入4.32亿元,同比+14.32％,我们测算A+B类折算后板材产品收入约113亿元,同比+7.8％,品牌影响力持续提升;23年综合毛利率18.42％,同比+0.24pct,其中装饰材料/定制家居业务毛利率16.52％/23.77％,同比+0.64/-0.32pct;23Q4综合毛利率17.68％,同/环比-0.48/+0.81pct,Q4毛利率同比略有下降或因公司下半年主动控制B类业务收入规模所致。

   23年期间费用率有所下降;现金流大幅改善23年期间费用率6.78％,同比-1.72pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.26％/2.92％/0.77％/-0.17％,同比-0.41/-0.91/-0.03/-0.37pct,公司持续加强费用管控,销售/管理费用绝对值均同比有所下降。23年归母净利率/扣非归母净利率7.61％/6.44％,同比+2.61/+2.55pct;23Q4为6.97％/6.29％,同比+5.13/+5.76pct,环比+0.15/-0.02pct。23年末公司资产负债率/有息负债率47.56％/1.86％,同比-5.29/-6.6pct。全年经营性净现金流19.10亿元,同比+104.6％,23Q4经营性净现金流+10.36亿元。

   较高股息率水平良好回馈投资者;24Q1营收快速修复据公司年报,公司计划每10股派发5.5元现金红利,我们测算分红率约为66％,股息率约为5.6％,较高股息回馈投资者。24Q1公司实现营收14.83亿元(yoy+33.37％,qoq-55.50％),归母净利0.89亿元(yoy+18.81％,qoq-61.89％),收入同比较好修复,主要系公司本期装饰材料业务收入同比增长36.1％;毛利率17.86％,同/环比-4.88/+0.19pct;期间费用率8.64％,同比-4.74pct;经营性现金流净额为-8.81亿元,同比-8.02亿元,主要系公司购买商品货款账期到期支付所致,付现比160.2％,同比+39.2pct。

   风险提示:原材料价格快速上涨;行业竞争恶化;应收账款大幅计提减值。