水羊股份(300740):伊菲丹快速增长提升盈利能力,24Q1扣非业绩高增长

事件回顾

   公司公布23年年报及24Q1季报,23年实现收入44.93亿元,同降4.86％,实现归母净利润2.94亿元,同增135.42％,实现扣非归母净利润2.73亿元,同降180.8％,稀释EPS为0.73元;24Q1实现收入10.32亿元,同降1.36％,实现归母净利润为0.4亿元,同降23.25％,实现扣非归母净利润为0.53亿元,同增44.67％,EPS为0.10元。公司23年业绩符合预期,24Q1扣非归母利润高增长。

   事件点评

   品类结构持续优化,水乳膏霜类产品提升至78％。23年分品类来看:1)公司水乳膏霜类实现收入35.05亿元,同降0.2％,占比+3.64pct至78.01％,御泥坊构建全新春江花月夜产品体系,并通过微800、微400产品沉淀高价值人群;2)公司面膜类实现收入8.23亿元,同降9％,占比-0.84pct至18.33％,面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整;3)品牌管理服务实现收入1.08亿元,同降60.44％,占比-3.39pct至2.41％。分品牌来看,23年公司披露的子公司EDB(伊菲丹)收入2.85亿元,净利润0.73亿元,23年伊菲丹快速增长,预计24Q1高增势能不变。

   抖音平台表现亮眼,持续多平台布局。23年分渠道看:1)淘系平台实现收入13.96亿元,同降26.7％,占比31％,受平台流量下滑增长承压;2)抖音平台实现收入11.34亿元,同增60.56％,占比25％,公司拓宽兴趣电商布局,加强客单控制能力,新兴平台持续发力;3)其他销售渠道实现收入19.6亿元,同降7.04％,占比44％。公司坚持多平台布局,未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。

   毛利率稳步提升,24Q1销售/管理费用率提升拖累净利率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为58.44％/41.35％/5.24％/1.7％,较22年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct,毛利率提升得益于产品结构升级,销售费率优化;综合,公司23年归母净利率同增3.91pct至6.55％。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为61.34％/46.31％/5.66％/1.75％,较23Q1变动分别为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct,毛利率持续提升,销售/管理费用率提升,此外公司24Q1因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008万元,影响净利润;综合,公司24Q1归母净利率同降1.1pct至3.88％。

   盈利预测及投资建议:公司主品牌御泥坊处于调整中,伊菲丹保持快速增长,伴随品牌调整逐步落地,有望释放活力。我们调整

   盈利预测,预计24年-26年归母净利润分别为3.8亿元/4.6亿元/5.1亿元,对应PE为19倍/16倍/15倍,维持买入评级。

   风险提示:

   主品牌调整不及预期,伊菲丹增长不及预期,利润率改善不及预期等。