水羊股份(300740):结构优化与效率提升,驱动业绩高质量增长

事件:公司发布2023年年报与2024年1季报:2023年营收44.93亿元(同比-4.9％),归母净利润2.94亿元(同比+135.4％),扣非归母净利润2.73亿元(同比+180.8％);2024Q1营收10.32亿元(同比-1.4％),归母净利润0.4亿元(同比-23.3％),扣非归母净利润0.53亿元(同比+44.7％)。

   业务结构优化与投放效率提升,驱动公司2023年以来业绩高增长公司扣非归母净利润高增长驱动因素来自于:1)公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,品牌资产持续沉淀,CP品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化,高毛利品牌占比持续上升。2023年综合毛利率58.4％(同比+5.32pct),2024Q1综合毛利率61.3％(同比+7.63pct)。2)公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营,持续提升管理效率,同时不断完善组织体系建设。2023年扣非归母净利率6.07％(同比+4.01pct),2024Q1扣非归母净利率5.17％(同比+1.64pct)。

   双业务驱动战略持续推进,股权激励赋能可持续发展公司持续实施"研发赋能品牌,数字赋能组织"的双科技赋能,坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"的发展战略,有序推动"内部平台生态化,外部生态平台化"的双平台生态建设。目前自有品牌体系已初步构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵,整体盈利能力持续改善。CP品牌板块持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力,已形成1+5+n的层次结构,大美妆细分品类布局完善。公司2023年发布股权激励计划,绑定核心骨干赋能未来可持续发展。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司2023年与24Q1收入受品牌结构调整影响,但毛利率与扣非归母净利率呈改善趋势,预计公司2024-2026年收入分别为56.25/64.41/71.69亿元,对应增速分别为25.2％/14.5％/11.3％;归母净利润分别为4.00/4.92/5.61亿元,对应增速分别为35.9％/23.1％/14.1％;EPS分别为1.03/1.27/1.44元/股。依据可比公司估值,给予公司2024年24倍PE,对应目标价24.69元人民币,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;新品牌不及预期;新产品不及预期;流量成本大幅上升