博思软件(300525):利润增速符合预期,电子凭证孕新机

事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年公司实现营收20.44亿元,同比增长6.51％,实现归母净利润3.27亿元,同比增长28.40％;2024年一季度实现营收2.60亿元,同比增长15.73％,实现归母净利润-0.56亿元,同比增长3.64％。2023年收入增速短期承压,2024年一季度开局良好。

   毛利率大幅提升,或因收入质量优化:2023年公司毛利率66.66％,较上年同期增加5.03个百分点,提升明显。主要原因或系公司SaaS和运维收入占比提升,一是数字票证领域公司不断深入SaaS模式场景创新,在医疗、K12等50多个行业深度应用;二是公司推出乐享凭证协同服务平台,主要以SaaS模式助力企事业单位财税数智化转型,并拓展毛利率较高的商保医保数据要素业务,商保服务已触达27个省份,与20余商保公司合作;三是智慧财政财务领域,单位侧以SaaS模式大力推行财务、绩效、资产管理软件。

   回款呈现较好态势:2023年公司经营活动产生的现金流净额为3.29亿元,同比增长6.73％,2023年应收账款按组合计提坏账准备2763万元,同比下降7.93％,在G端普遍承压的背景下,实现较好回款,呈现出较强韧性;2023年货币资金13.92亿元,同比增长38.19％,账面现金充裕。2024年一季度公司经营活动现金流同比增长8.03％,开局现金流表现良好。

   收入阶段性承压,电子凭证改革孕新机:2023年公司营收增速6.51％,阶段性承压,一方面数字票证领域,公司处于结构调整阶段,加紧孵化创新业务,另一方面数字采购领域,公司在稳固政府采购、高校采购的业务优势基础上,或需加大力度开拓企业采购、医疗采购和人工智能在公共采购领域的应用。值得关注的是,为深化电子凭证会计数据标准试点工作,2023年以来财政部等多部委相继出台多份文件,公司依托非税及财政电子票据多年经验和客户基础,以及预算管理一体化的竞争优势,有望加速实现业绩贡献,或将帮助公司重拾较快收入增速。

   投资建议:公司财政信息化竞争优势稳固,依托数电票和电子凭证改革等机遇,收入有望重回较快增长,归母净利润在股权激励带动下维持较快增长。预计公司2024-2026年实现营收23.89/29.89/36.94亿元,归母净利润4.11/5.45/6.13亿元,对应PE分别为24.50/18.45/16.41倍,维持"增持"评级。

   风险提示:预算管理一体化二期不及预期、电子凭证改革试点推广放缓、下游客户资金紧张、新业务拓展不及预期等。