阳光电源(300274):业绩高速增长,盈利能力超预期-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收722.51亿元,同比+79.47％;归母净利润94.40亿元,同比+162.69％;毛利率30.36％,同比+5.81pct;归母净利率13.07％,同比+4.14pct。2024Q1公司实现营收126.14亿元,同比+0.26％,环比-51.18％;归母净利润20.96亿元,同比+39.05％,环比-5.43％;毛利率36.67％,同比+8.67pct,环比+8.04pct;归母净利率16.62％,同比+4.64pct,环比+8.04pct。一季度业绩超市场预期。

   评论:

   受益于光伏市场高景气,公司逆变器出货高增。2023年公司逆变器全球出货130GW,同比+69％,处于全球领先地位;毛利率37.9％,同比+5.5pct。2023年组件价格快速回落,刺激光伏装机需求快速增长,价格敏感性较高的地面电站需求旺盛,带动公司逆变器业务高速增长。渠道方面,公司强化全球布局,加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场,全球490+服务网点,渠道业务快速发展;新产品方面,公司推出大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。

   全球储能市场需求旺盛,公司储能业务快速成长。公司储能系统广泛应用于中、美、英、德等市场,2023年实现储能系统出货10.5GWh,同比+36％,发货量连续八年中国企业第一;毛利率37.5％,同比+14.2pct。公司在欧美等高盈利市场出货占比较高,同时成本管控能力优异,带动储能业务毛利率明显改善。海内外储能需求旺盛,公司储能业务有望延续高速增长,预计2024年储能系统出货超20GWh。

   2024一季度业绩超预期,主要系盈利能力环比大幅提升。一季度公司毛利率36.67％,环比+8.04pct。我们认为主要原因系逆变器元器件、储能电芯价格持续下降,成本端改善,进而带动公司盈利能力提升。目前来看,电芯价格维持低位,公司储能业务有望维持较高盈利水平。

   投资建议:公司光储业务高速增长,成本管控下24年有望保持较高盈利能力。考虑公司盈利能力超预期和行业竞争情况,我们小幅调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为108.50/121.05/132.74亿元(24/25年前值101.52/126.60亿元),当前市值对应PE分别为13/12/11倍。参考可比公司估值,考虑公司盈利能力较强,给予2024年17xPE,对应目标价124元,维持"强推"评级。

   风险提示:需求不达预期,原材料供应紧张,行业竞争加剧等。