水羊股份(300740):Q1扣非净利yoy+45％,聚焦稀缺性顶奢资产伊菲丹高增带动盈利优化-公司点评报告

事件:公司披露23年报及24一季报:

   23全年:收入44.9亿元(-4.9％),归母净利2.94亿元(+136％),扣非归母净利2.73亿元(+182％)。

   23Q4:收入11.16亿元(-19％),归母净利1.14亿元(+1804％),扣非归母净利0.77亿元(+694％)。

   24Q1:收入10.32亿元(-1.4％),归母净利0.4亿元(-23％),扣非归母净利0.53亿元(+45％),经营性现金净流出1488万,主系预支付代言费用等影响。

   收入端结构持续向高端优化:24Q1整体收入下滑,主因公司在自有及代理业务中均进行主动调整结构优化,即自有品牌中伊菲丹、代理品牌中美斯蒂克、ESI等高盈利品牌占比快速提升而其他盈利较弱的品牌收入缩减。

   伊菲丹Q1高增:据参谋及蝉妈妈,伊菲丹Q1天猫+抖音GMV约1.69亿(+71％)。①展现出品牌具备稀缺性的顶奢强心智,拉长时间来看增长确定性强;②增加资源投入可显著展现公司转向高端品牌驱动的改革决心。③拓新成为核心点,从代言人杨紫、吴磊等看到公司拓圈逻辑持续强化。④可关注防晒超预期表现,防晒单品3月抖音GMV超3000万,占比品牌27％,暑期爆品可期。

   盈利端聚焦扣非:24Q1扣非归母净利率5.2％(+1.6pct),毛利率61.34％(+7.6％)均提升显著,未来高毛利业务占比提升,将带动盈利持续上行。Q1非经主系汇率影响公允价值变动及资产处置损益,预计后续整体可控,此外考虑到公司近年政府补助均有1500-2000万左右,综合影响下全年非经预计稳定。

   投资建议:公司转向高端品牌驱动的改革决心超预期:1)核心品牌伊菲丹具备稀缺顶奢心智,同时头部顶奢放出份额利好伊菲丹,明确打法后品牌增长确定性强;2)其他自有品牌及代理品牌有望迎来结构性优化,自有品牌聚焦盈利,代理业务中美斯蒂克、ESI等强盈利品牌高增。持续看好伊菲丹放量+研发底层加码持续赋能+自有品牌持续优化+CP赋能优质代理品牌矩阵高潜力等多重驱动,预计2024归母净利润4亿元,对应24PE约18x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;营销投放费用管控不达预期;新品牌孵化风险;

   新品类培育团队不达要求等。