中国平安(601318):NBV延续高增,利润表现平稳

事件:

   公司发布2024年一季报,公司实现NBV128.9亿,相同假设下同比+20.7％。新准则下公司实现归母净利润367.09亿,同比-4.3％。

   净利润降幅好于预期,营运利润小幅下滑

   1)新准则下,公司实现归母净利润367.09亿元,同比下滑4.3％。分业务来看,寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现归母净利润251.5、38.7、86.5、9.1、-0.6亿,同比分别+0.7％/-14.3％/+2.3％/-30.3％/盈转亏。其中资管业务利润同比承压,预计主要系公司对部分项目计提拨备。科技业务出现亏损,预计主要系陆金所价值变动。

   2)新准则下,公司实现归母营运利润387.09亿,同比下滑3.0％。分业务来看,寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现归母营运利润272.9、38.7、86.5、9.1、-2.0亿,同比分别+2.2％/-14.3％/+2.3％/-30.3％/盈转亏。其中寿险及健康险、银行业务的表现更为稳健。

   3)年化净投资收益率为3.0％,同比下滑0.1PCT,年化综合投资收益率为3.1％。公司投资收益率略有下滑,主要系利率下行和权益市场波动。截至24Q1,公司投资资产中不动产投资余额为2064亿,环比23年末增加24亿;占比为4.2％,环比23年末下滑0.1PCT,不动产敞口不断缩小。

   寿险NBV延续较好增长态势,财险COR同比承压

   1)公司实现NBV128.9亿,相同假设(23年报假设)下同比增长20.7％。相比23Q1披露的NBV(22年报假设)下滑5.9％,精算假设调整对公司NBV的影响幅度较大。相同假设下公司NBV延续较好增长态势,主要得益于NBVMargin明显改善。公司NBVMargin为22.8％,同比提升6.5PCT。

   2)截至24Q1,公司代理人数为33.3万,环比23年末减少1.4万。公司的代理人数仍未见底,但代理人的质态实现显著改善。24Q1公司代理人渠道的人均NBV同比增长56.4％,新增人力中的"优+"占比同比提升11.0PCT。

   3)财险COR为99.6％,同比提升0.9PCT,主要系汽车出行恢复及自然灾害影响加剧导致赔付率上升。其中大灾对COR的影响幅度为2.0PCT。

   盈利预测、估值与评级

   随着外部市场环境改善、内部资产质量不断夯实,公司投资收益和净利润有望迎来改善。我们预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿,对应增速分别为3％/6％/6％;归母净利润分别为1008/1154/1264亿,对应增速分别为18％/15％/10％。鉴于公司寿险主业表现较佳和综合金融生态圈优势,我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值,维持目标价60.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动。