中国中免(601888):一季度高基数下归母净利润同比持平,毛利率有效提升

2024年一季度公司归母净利润同比持平,与此前业绩快报一致。一季度,公司实现营收188.07亿元/-9.45％;实现归母净利润23.06亿元/+0.25％;实现扣非业绩22.99亿元/+0.15％;与此前业绩快报一致。

   收入分析:海南免税预计高基数下有所承压,机场出境免税收入同比提升。

   2024Q1海南市场免税总销售额127.64亿元/-24.50％,估算客单价和购物人次各-21％/-5％,客单价拖累明显(2023Q1基数最高,此后受消费环境和香化周期等因素影响逐步承压)。据此我们预计公司海南免税收入2024Q1也同比下滑20-30％;但机场免税销售等伴随国际客流渐进复苏预计同比回升。

   一季度毛利率提升4pct,销售费率和财务费率有所上升,有效税率改善。

   公司一季度毛利率33.31％,同增4.31pct,预计主要系以下方面推动:1)产品结构变化,高毛利的线下产品销售(含机场免税)占比提升,精品占比提升;2)2023Q1海南有部分临期产品库存处理影响(2022年底存货较高),通过优化库存管理减少临期库存,助力毛利率改善。同时,由于机场销售渐进复苏,机场租金也较去年Q1有所上升,导致销售费率+2.98pct;财务费率+0.83pct(2023Q1汇兑损益等较高)。此外,今年一季度有效税率减少5.57pct(与不同所得税率业务占比变化相关),少数股东损益减少(主要对应日上和海免),故其归母业绩增速好于利润总额(利润总额同降约8％)。

   央企考核全面强化下,管理优化优势全面升级,积极应对外部环境挑战。虽然消费渐进复苏和香化周期仍需跟踪,但伴随央企考核全面强化,公司聚焦经营利润表现,全面提升经营管理能力:优化品类结构;争取更有利的上下游合作方式;升级供应链和营销定价数字化管理;积极追求资金效率最优、费用率优化,以推动整体可比利润率水平提升改善。同时,此前年报分红率全面提升,今年一季度高基数下收入承压但业绩同比持平,也彰显公司重视资本市场和经营优化的积极态度。长期来看,贝塔周期起伏难免,品类亦有迭代,但公司也正从单纯免税赛道溢价逐步走向旅游零售为核心,全品类、广渠道、高效率零售巨头,成长仍有期待。

   风险提示:政策风险;宏观等系统性风险;香化品类周期,新项目风险等。

   投资建议:维持"买入"评级。维持2024-2026年归母净利润为77.34/93.62/105.28亿元,对应EPS为3.74/4.53/5.09元,PE估值19/16/14x。

   虽外部环境仍有挑战,但央企考核全面强化下,公司主观动能全面强化,积极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头,维持"买入"评级。