中国平安(601318):以价驱动NBV,净利润增速好于预期-2024年一季报点评

事项:

   中国平安发布2024年一季报。2024Q1公司实现归母营运利润387亿元,同比-3.0％;归母净利润367亿元,同比-4.3％。寿险及健康险实现新业务价值129亿元,可比口径下同比+20.7％;新业务价值率同比+6.5pct至22.8％。产险实现保险服务收入806亿元,同比+5.7％,达成综合成本率99.6％,同比+0.9pct。

   投资方面,2024Q1实现年化净投资收益率3.0％,同比-0.1pct;综合投资收益率达到3.1％。

   评论:

   新业务价值率显著改善,以价补量驱动NBV增长。可比口径下,2024Q1实现新业务价值129亿元,同比+20.7％;首年保费566亿元,同比-13.6％;新业务价值率22.8％,同比+6.5pct。新单增速略显不足,主要原因在于开门红新规收紧,以及银保渠道持续推动"报行合一"对终端销售人员积极性造成影响。新业务价值率改善显著带动新业务价值增长,主要原因在于定价利率下调与报行合一推动产品、渠道成本双优化,以及公司主动促进保障、养老类产品销售,优化缴费结构。

   代理人渠道产能显著提升,深化打造多渠道赋能销售。截至2024Q1,个人寿险销售代理人33.3万,较年初-4.0％,降幅进一步收窄。队伍人力素质显著提升,新增人力中"优+"占比同比+11.0pct。高质态队伍驱动下,人均产能显著提升,2024Q1代理人渠道人均NBV同比+56.4％。银保渠道方面受益于报行合一,渠道成本有所压降,同时公司积极开拓外部优质银行合作。此外,公司着重发力社区网格化渠道,截至2024Q1销售队伍规模超过1万,且保持持续增长。截至2024Q1,网格推广城市存续客户的全缴次继续率同比+2.5pct。

   积极布局财富、养老和保障,健全产品体系,实现客户多元需求。医养方面,2024Q1公司服务超1000万客户;截至2024Q1,平安居家养老服务覆盖54个城市,累计近10万人获得居家养老服务资格,高端养老已在深圳、上海、杭州、佛山四个城市启动。公司积极主动构建多元化产品体系,一方面能够实现客户保险需求,提升整体新业务价值率;另一方面也有助于提升利源中死差、费差占比,降低对利差依赖性,减小投资端压力。

   产险增速略低于主要同业,COR受暴雪、保证保险、出行恢复等因素拖累。2024Q1平安产险实现保险服务收入806亿元,同比+5.7％。从原保费角度,龙头三家产险公司增速依次为:太保(+8.6％)>人保(+3.8％)>平安(+2.8％)。综合成本率方面,2024Q1整体COR达到99.6％,同比+0.9pct,主要受春节前期暴雪灾害、保证保险赔付、出行恢复影响。其中,暴雪灾害/保证保险对本季度COR分别带来2.0pct/1.2pct的影响。

   长期利率下行拖累净投资收益率。截至2024Q1,公司保险资金投资组合规模超过4.93万亿,较年初+4.4％。2024Q1实现年化净投资收益率3.0％,同比-0.1pct,主要受到新配债券利率下降及存量高收益债券到期影响;综合投资收益率达到3.1％。环比变动来看,2023年度公司净/综合投资收益率分别达到4.2％/3.6％,其中区别包括了Q1对买入返售金融资产利息收入、卖出回购金融资产款、拆入资金利息支出、分化收入、投资差价收入、公允价值变动损益等不做年化处理带来的季节性影响。非标敞口持续收窄,预计与存量资产到期、新增面临资产荒、以及公司主动控制风险敞口相关。截至2024Q1,非标敞口总规模4048亿元,占总投资资产8.2％,较年初-0.6pct。不动产投资余额2064亿元,占比4.2％,较年初-0.1pct,其中物权/债权/股权分别占79.8％/16.2％/4.0％。

   寿险、银行两大核心业务提供营运利润增速支撑。2024Q1公司实现归母营运利润387亿元,同比-3.0％。分板块来看,寿险/银行板块对整体营运利润增速提供正贡献1.5pct/0.5pct,分别同比+2.2％/+2.3％;科技/财产/资管险板块对整体营运利润增速产生负向贡献-2.2pct/-1.6pct/-1.0pct,分别同比-129.1％/-14.3％/-30.3％。其中,资管板块主要受去年同期高基数影响,2024Q1实现910亿元,环比来看改善显著。

   投资建议:2024Q1公司负债端超预期,主要得益于新业务价值率改善显著;同时在资本市场回暖背景下,2024Q1投资端压力环比有所缓解,整体净利润在高基数下小幅微降,表现好于预期。向前展望,我们认为平安持续"4渠道+3产品"战略,结构改善有望带来新业务价值率持续向好,支撑新业务价值保持良好增长。我们维持2024-2026年预测EPS为6.7/7.5/7.9元,预计2024年PEV为0.7倍,对应目标价56.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:监管变动、代理人改革不及预期、长期利率下行、权益市场震荡