阳光电源(300274):24Q1逆变器和储能盈利能力继续维持高位

业绩点评公司发布2023年＆2024Q1业绩公告,2023年全年实现营收722.5亿元,同比+79.5％,归母净利94.4亿元,同比+162.7％;扣非归母净利92.2亿元,同比+172.2％;其中23Q4归母净利22.2亿元,同比+44.6％;扣非归母净利21.4亿元,同比+44.3％;24Q1实现营收126.1亿元,同比+0.26％,归母净利20.96亿元,同比+39.1％;扣非归母净利20.8亿元,同比+42.8％。

   23年逆变器板块实现量利齐升,24年出货预计保持高增公司23年逆变器出货130GW,同比+69％,保持行业领先地位,其中23Q4出货超45GW,同比超70％;毛利率37.93％(同比提升4.7pct),盈利能力提升显著,主要得益于规模效应持续显现,其中制造成本、采购成本等均有一定程度下降;24Q1公司逆变器出货约29GW,同比+37％,考虑Q1海外占比较高因素,我们预计毛利率约40％,环比Q4有所提升;我们预计公司24年逆变器出货170GW左右,同比30％左右,盈利能力预计保持相对平稳。

   储能板块高盈利持续超预期,24年出货有望实现翻倍公司23年储能出货10.5GWh,同比+36％;盈利能力实现跨越式提升,毛利率同比提升14.3pct至37.5％,主要得益于海外储能市场需求强劲、美国、欧洲等市场盈利水平更高;公司24Q1储能业务收入略低于去年同期,主要因为Q1淡季且个别项目收入确认滞后;我们预计公司24年储能出货约21GWh,同比预计实现翻倍,主要增量市场包括美国、欧洲、中东、亚太等区域,其中欧洲市场24年大储需求旺盛。

   新能源投资开发业务实现高增,受益上游降价盈利水平提升公司23年新能源投资开发业务实现营收247亿元,同比+113％,主要得益于公司加速向分布式户用业务转型,家庭光伏开发年装机量增长200％;受益于上游原材料降价,开发业务盈利能力实现明显改善,毛利率由12％提升至16％。

   盈利预测与投资建议考虑到行业竞争因素,我们预计公司2024-2026年归母净利108/128/147亿元(24-25年前值122/155亿元),当前股价对应PE13.3/11.2/9.8倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头,海外收入占比不断上升,规模效应逐步强化,有望在行业竞争中凸显阿尔法,我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价145.56元,维持买入评级。

   风险提示需求不及预期,海外贸易摩擦升级,行业竞争激烈,业绩不达预期。