中国平安(601318):利润小幅下降,NBV保持快增-2024年一季报点评

业绩概览2024Q1,中国平安归母净利润367.09亿元,同比-4.3％;归母营运利润387.09亿元,同比-3％;加权平均ROE(非年化)4.1％,同比下降0.2pc;寿险NBV128.9亿元,可比口径同比+20.7％;产险综合成本率99.6％,同比+0.9pc;业绩符合预期。

   核心关注

   1、盈利:寿险及银行略增,其他业务下降2024Q1,寿险、产险、银行、资管、科技业务的归母净利润分别为251.46、38.74、86.54、9.1、-0.59亿元,寿险、银行相对平稳,盈利略增,分别同比+0.7％、+2.3％,产险、资管同比分别-14.3％、-30.3％,科技业务出现亏损,推测主要受陆金所业务影响。

   2、寿险:价值率提升,驱动NBV较快增长(1)NBV:2024Q1,寿险NBV同比保持较快增速,达+20.7％。从驱动因素看,新业务价值率的提升是核心驱动因素,其同比提升6.5pc至22.8％,新单保费566.28亿元,同比-13.6％。(2)队伍:2024Q1末,代理人数量33.3万,较年初下降4％,但产能大幅提升,人均NBV同比+56.4％,新增人力中"优+"占比同比提升11pc,队伍质态持续改善。(3)展望:平安代理人规模有逐步企稳趋势,银保、社区网格等多元渠道综合实力增强,但考虑去年二季度的高基数,预计2024Q2的NBV增速边际放缓。

   3、产险:保费小幅增长,综合成本率抬升2024Q1,产险原保费收入790.76亿元,同比+2.8％,综合成本率99.6％,同比+0.9pc;保费方面,车险、非车、意健险分别达到517.98、181.88、90.9亿元,同比分别为+3.5％、-9.7％、+34.1％;成本率的抬升,主要受到暴雪灾害、出行恢复,及保证险赔付增加影响,若剔除保证险,则总体成本率为98.4％。展望2024Q2,受益于汽车各类消费政策的实施,预计产险保费增速平稳,随着保证险业务的持续压降,预计成本率边际改善。4、保险投资:规模提升,投资收益率下降2024Q1末,保险资金投资规模超4.93万亿元,较年初+4.4％;净投资收益率3％(同比-0.1pc),综合投资收益率3.1％;不动产投资余额2064.35亿元,占比4.2％,其中大部分为收益较为稳定的物权类投资,在不动产投资中占比79.8％。

   盈利预测及估值中国平安实施"三步走"战略,从可持续的成本优势→金融主业增长→全面跃迁发展,路径清晰,未来业绩或持续改善。预计2024-2026年中国平安归母净利润同比增速13.2％/21.6％/22.2％。现价对应2024-2026年的PEV0.5/0.48/0.46倍。给与2024年集团0.7倍PEV,对应目标价55.54元/股,维持"买入"评级。

   风险提示改革滞缓,经济环境恶化,地产风险扩大,长端利率大幅下行,股市剧烈波动。