阳光电源(300274):光储延续强势表现,1Q24业绩略超预期

2023年业绩符合预告及市场预期,1Q24业绩略超我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:2023年收入722.51亿元,同比增长79.47％;归母净利润94.4亿元,同比增长162.69％,对应每股盈利6.36元,符合业绩预告及市场预期。1Q24收入126.14亿元,同比增长0.26％,归母净利润20.96亿元,同比增长39.05％,略超我们预期,主要系毛利率和净利率同环比提升幅度较大,盈利高增所致。

   公司持续推动降本增效,规模化优势加强。23年公司毛利率为30.36％,同比+5.81ppt,1Q24毛利率进一步提升至36.67％,我们认为一方面原因是公司产品竞争力提升以及产品结构调整,具备品牌溢价,另外是受到运费下降、汇兑收益等短期因素推动。23年净利率为13.30％,同比+4.12ppt,销售期间费用率11.78％,同比-0.63ppt,主要为管理和销售费用率下降带动,1Q24净利率提升至16.71％,同比+4.6ppt,环比+7.9ppt。

   发展趋势光储业务延续强势表现,全球品牌力凸显。光伏逆变器方面,23年公司出货130GW,同比增长69％,公司产品质量稳定、售后服务完善、渠道布局全面,具备品牌溢价,并且逆变器功率范围涵盖3kW-8800kW,实现品类全场景覆盖,大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器产品在全球广泛应用,实现全球首台2000V逆变器并网发电。储能业务方面,23年出货10.5GWh,同比增长36％,并且公司深耕储能技术,23年创新推出干细胞电网技术、发布首个10MWh全液冷储能系统等,此外受益于在海外高盈利市场出货占比较高,储能业务毛利率同比提升14ppt达到37.47％。新能源投资开发方面,公司加速向分布式转型,家庭光伏年装机量增长200％,业务渐入佳境。1Q24公司逆变器发货同比增长37％,储能和开发业务收入低于同期主要受季节性因素影响,我们看好24年公司受益于海外集中式光伏地面电站及大储放量,出货保持高增,储能有望出货达到20GWh+,光储龙头地位稳固,持续引领光伏行业高质量发展。

   盈利预测与估值我们维持2024年116.5亿净利润不变,首次引入2025年134.6亿净利润。维持跑赢行业评级及目标价115元不变,对应2024/2025年15/13倍市盈率,较当前股价有22.4％上行空间,当前股价对应2024/2025年12/10倍市盈率。

   风险光伏需求不及预期,竞争加剧风险,贸易政策变动风险,汇率波动风险。