安琪酵母(600298):业绩短期承压,静待经营拐点-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,公司24Q1实现营收34.83亿元/yoy+2.52％,归母净利润3.19亿元/yoy-9.45％,扣非归母净利润2.95亿元/yoy-10.74％。

   国内需求仍有承压,海外相对稳健。1)分区域看,公司24Q1国内实现营收21.04亿元/yoy-4.5％,海外实现营收13.70亿元/yoy+16.7％;2)分产品看,公司24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50亿元/yoy+5.4％,制糖产品营收3.98亿元/yoy-17.6％。包装类产品营收1.00亿元/yoy-8.4％,其他营收5.26亿元/yoy+14.3％;3)公司24Q1国内外经销商17279/5533个,环比23年末净增加293/166个。

   毛利率同比下滑,盈利短期仍有压力。1)公司24Q1毛利率24.66％,同比-0.75pct;同比看,国内需求偏弱/竞争加剧、折旧增加预计对毛利率有负面影响,海外占比上升、人民币贬值、低价原料纳入使用预计对毛利率有正向影响;2)公司24Q1销售/管理/财务/研发费用率4.84％/3.69％/0.56％/4.15％,同比-0.37/0.41/0.17/0.32pct(合计+0.53pct),其中根据中国出口集装箱运价指数,海运成本预计同比增加;3)公司24Q1归母净利率9.16％,同比-1.21pct;扣非归母净利率8.46％,同比-1.26pct。

   24年定调稳健,静待经营拐点。1)公司24年营收目标156.69亿元/yoy+15.37％,归母净利润目标13.69亿元/yoy+7.80％,定调稳健;2)经营情况看,①收入端:国内需求预计仍呈现弱复苏态势,海外伴随扩产落地以及公司销售端持续发力有望延续较快增长;②利润端:糖蜜等原料价格回落有望缓解公司成本压力,但24年国内需求偏弱、行业竞争加剧等预计仍对公司盈利能力有抑制。

   中长期看,公司原料成本已步入改善区间,伴随国内需求修复、竞争趋缓、折旧摊销影响减弱等,盈利能力仍有较大修复空间,静待公司经营拐点。

   考虑到国内需求仍然偏弱、行业竞争加剧,我们下调公司主导产品价格预测,调整24-25年EPS预测为1.58/1.83(调整前为1.85/2.29元),使用历史估值法给予24年26倍PE估值,对应目标价41.08元,维持"买入评级"。

   风险提示需求复苏不及预期、行业竞争加剧、折旧摊销影响、原料成本波动等