安琪酵母(600298):国际市场较快增长,关注国内需求拐点-公司信息更新报告

收入略有增长,维持"买入"评级2024Q1公司营业总收入34.83亿元,同比+2.52％;扣非前后归母净利润3.19、2.95亿元,同比-9.45％、-10.74％。短期竞争加剧,我们下调2024-2026年归母净利润至13.66/17.07/21.57亿元(前值14.67/18.67/23.40亿元),对应2024-2026年EPS1.57/1.97/2.48元,当前股价对应2024-2026年18.4/14.7/11.6倍PE,公司糖蜜成本迎来拐点,估值相对低位,维持"买入"评级。

   国际市场保持快速增长,国内短期仍有待恢复分业务看,2024Q1酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+5.4％、-17.6％、-8.4％、14.3％,环比2023Q4来看酵母增速回升,呈现恢复态势,制糖业务增速下降主因高基数及糖价下降影响。分区域看,国内、国际市场营收同比-4.5％、+16.7％,国内需求仍有波动,主因制糖及包装业务影响,国内酵母主业有待恢复;国际市场增速仍保持较快增长,势头良好。

   盈利能力同比有所下降、环比略有提升2024Q1归母净利率同比-1.22pct,环比略有提升。其中公司毛利率同比-0.74pct,主因产品价格下降、国际业务占比上升、制糖业务拖累因素影响,若国内需求逐步恢复后降幅有望收窄。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.37、+0.43、+0.31、+0.17pct,销售费用率同比下降预计主因市场费用及薪酬控费所致。

   中长期稳健成长可期2024Q1开局略有压力,主因国内需求疲软、制糖业务回落所致。但国际市场完善渠道建设、推动销售本土化、扩大经销商规模,份额呈现稳步抬升态势,竞争优势持续增强。全年糖蜜成本预计双位数下降,印度等国际糖蜜价格受地缘政治影响或维持高位,公司成本优势仍明显,价格战压力或趋缓。股权激励基本完成股份回购,期待激励推出理顺公司利益。

   风险提示:汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。