立华股份(300761):出栏稳健增长,养殖成本优化,看好盈利周期性改善

公司发布2023年年报及2024年一季报,24Q1业绩超预期。2023年全年,公司实现营业收入153.5亿元,同比+6.3％,实现归母净利润-4.37亿元,同比由盈转亏(22年盈利8.9亿)。其中23年第四季度实现营业收入41.9亿元,同比-3.1％,实现归母净利润-1.53亿元,同比转亏(22Q4盈利2.4亿元),年度业绩符合预期。2024年一季度,公司实现营业收入36.6亿元,同比+7.3％,实现归母净利润0.80亿元,同比扭亏为盈(23Q1亏损3.91亿元)。由于养殖成本的优化,以及计提、转回、转销信用和资产减值损失增加当期利润0.75亿元(参考公司4月22日投资者关系活动记录表),公司一季度业绩超过我们此前预期。(我们在2024年一季报前瞻中预计公司实现归母净利润-1.3亿元)。

   肉鸡养殖:出栏规模持续稳健提升,养殖成本优化推动业绩底部回升。①2023年全年:公司共上市肉鸡4.57亿只,同比+12.2％(超出公司年初制定8-10％的增长目标),23年全年养鸡板块实现营业收入134.5亿元,同比+4.99％,商品鸡销售均价13.69元/kg,同比-8.79％。生产成绩继续提升,商品鸡上市率及上市均重等指标达近年来较高水平,叠加饲料原料价格的下跌与饲料配方的优化,参考公司年度报告数据,预计23年全年肉鸡完全成本下降至13.6元/kg以下,单羽盈利约0.2元/羽(23年全年销售均重约2.11kg/羽),在年内黄鸡市场行情整体低迷的背景下,公司养鸡板块仍实现盈利。②2024年一季度:参考公司月度销售公告,2024Q1公司共销售肉鸡1.13亿羽,同比+11.7％,商品肉鸡销售收入为31.9亿元,同比+11.1％,销售均价12.9元/kg,同比-1.5％,肉鸡单位完全成本约12.6元/kg(参考公司投资者关系记录表),单羽盈利羽0.6元/羽(24Q1销售均重约2.18kg/羽),24Q1肉鸡业务实现盈利约0.7亿元。

   生猪养殖:销量维持较快增长,养殖成绩稳步提升。2023年全年,公司共上市肉猪85.5万头,同比+51％,商品猪销售均价15.10元/公斤,同比下降26.6％,预计生猪养殖单位完全成本在18-19元/kg,全年累计亏损3.5-4亿元。受春节生产排苗计划调整以及冬季疫情的影响,24Q1公司生猪销售量小幅下滑。参考公司月度销售公告,2024年一季度,公司共销售肉猪19.31万头,同比-18.6％,销售均价14.74元/kg。预计2024年一季度肉猪单位完全成本约17-18元/kg,24Q1肉猪销售亏损约0.5亿元。预计全年生猪出栏量前低后高,全年仍维持约100-120万头的出栏目标,同时生产成本逐月改善,3月已降至16元/kg以下,预计全年有望实现16元/kg以下的肉猪完全成本目标。

   看好2024年黄羽肉鸡行业景气底部回暖。维持"买入"评级。参考中国畜牧业协会禽业分会的数据,截至2024年4月上旬,全国在产父母代种鸡存栏水平为1296万套,同比-6.5％,为近七年同期最低水平,24年黄鸡供给大概率进一步下滑。与此同时,生猪供应的减少有望带来年内猪价的趋势性回升,拉动黄鸡消费。看好公司养殖业务盈利周期性改善。基于2023年报数据,我们小幅调整了公司2024-2025年盈利预测,并引入2026年盈利预测。预计公司2023-2026年实现营业收入185.2/202.1/228.1亿元,同比+21％/+9％/+13％,实现归母净利润13.8/12.2/11.7亿元(调整前24-25年预测值为14.2/12.7亿元),当前股价对应PE估值为14X/16X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪、肉鸡价格持续低迷,饲料原材料价格上涨超预期,养殖疫情爆发。