思源电气(002028):业绩符合预期,海外业务快速发展-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入124.6亿元,同比增长18.3％;实现归母净利润15.6亿元,同比增长27.8％;扣非归母净利润14.2亿元,同比增长21.6％。2023年第四季度公司实现营收38.8亿元,同比增长9.7％;实现归母净利润4.1亿元,同比下降5.5％;扣非归母净利润3.1亿元,同比下降13.7％。

   盈利能力持续提升,研发投入维持高位。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为29.5％/12.9％,同比+3.2pp/+0.7pp;单Q4毛利率/净利率分别为28.2％/10.8％,分别同比+1.2pp/-2.2pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为4.7％/2.9％/-0.02％,分别同比+0.3pp/+0.8pp/+0.07pp。公司2023年研发费用率为7.4％,同比提升1pp,高研发投入稳固竞争优势。

   主营业务稳定增长,项目订单充沛。2023年公司开关/线圈/无功补偿业务收入分别同比增长10.9％/23.1％/39.3％,收入占比分别为44.8％/22％/14.9％,毛利率分别同比增长6.7pp/1pp/0.2pp。2023年公司新增订单合计165.1亿元(不含税),同比增长36.2％,公司深耕国内市场多年,巩固主流产品在电网客户的市场份额基础上,同时积极发展发电、轨交、石化等多行业,实现多领域布局。

   长期坚持海外战略,盈利实现高增。2023年公司海外业务实现收入21.6亿元,同比增长15.7％,毛利率为38.6％,同比增长13.1pp。2023年公司海外市场新增订单40.1亿元,同比增长34％,多款产品在欧洲、东南亚、非洲等地区实现突破,海外电网建设需求高,公司产品矩阵、销售渠道布局完善,海外业务有望维持快速增长。

   完成烯晶碳能收购,超级电容业务蓄势待发。2023年,公司完成对烯晶碳能的收购,对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。公司持续加大研发投入,发挥协同效应,超级电容产品在多领域实现突破:1)车载电源方面,公司成功获得车企的重大定点项目,为其车载后备电源系统提供核心元件;2)电力系统方面,公司在SSC、配网后备电源等应用场景得到客户试点应用,有望带来业绩新增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为153.7亿元、189.1亿元、222.3亿元,未来三年归母净利润增速分别为32.7％/25.3％/18.6％。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇,中长期业绩有望充分兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期的风险;产品研发不及预期的风险;海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业绩的风险。