思源电气(002028):业绩符合预期,国内海外需求共振促发展

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业总收入124.60亿元,同比+18.25％;实现归母净利润15.59亿元,同比+27.75％。其中23Q4公司实现营业收入38.79亿元,同比+9.73％,环比+18.33％;实现归母净利润4.11亿元,同比-5.52％,环比-8.26％。业绩符合预期。

   多业务共同发力,在手订单充沛2023年公司营业总收入稳定增长,同比+18.25％,其中开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类/EPC业务分别实现收入55.82/27.47/18.50/10.05/9.24亿元,同比+10.87％/+23.13％/+39.32％/6.61％/23.44％。公司新增订单165.13亿元(不含税),同比+36.22％,在手订单充沛,为业绩持续增长提供保障。

   24Q1业绩预计高增,股权激励彰显信心公司已发布24Q1业绩预告,24Q1预计实现归母净利润2.84-3.93亿元,同比+30％-80％,中值为3.39亿元,同比+55.01％,业绩超预期,我们认为主因公司抓重大项目的及时完工交付,部分23Q4项目收入或延期交付于24Q1。根据公司股权激励计划,2024年净利润考核的目标增长率相较2022年净利润为30％,公司净利润考核要求高,体现公司实现快速发展的决心。

   国内+海外需求共振,公司业绩颇具潜力2024年1-2月全国电网累计投资额为327亿元,同比+2.3％,2024全年电网投资额有望增长。公司在2024年第1批输变电设备招标中实现中标6.34亿元,占总中标额的5.78％。我们认为2024年特高压建设持续高景气,公司网内中标有望实现增长。海外业务方面,公司2023年实现海外市场收入21.58亿元,同比+15.71％,新增海外订单40.1亿元,同比+34％。根据海关总署数据,2024年1-2月变压器/隔离开关总出口额7.8/0.4亿美元,同比+26.8％/+75.1％。公司产品通过多国资质认证,海外业绩有望实现高增。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入为155.17/194.80/244.97亿元,同比增速为24.53％/25.54％/25.76％,归母净利润为20.33/26.07/33.48亿元,同比增速为30.40％/28.24％/28.41％,EPS分别为2.63/3.37/4.33元/股,3年CAGR为29.03％。鉴于公司为国内电力设备头部民企,参照可比公司估值,我们给予公司2024年27倍PE,目标价71元,维持"买入"评级。

   风险提示:国内电网建设不及预期;海外需求不及预期;原材料价格波动