兴蓉环境(000598):业绩和分红稳步提升,新一期污水处理费调增22％-2023年报点评

事件:2023年公司实现营业收入80.87亿元,同比增长5.99％;归母净利润18.43亿元,同比增长13.97％;扣非归母净利润18.04亿元,同比增长14.65％;加权平均ROE同比提高0.38pct至11.86％。

   归母净利润同增14％,运营业务毛利率提升。2023年公司归母净利润增速超收入增速,主要系运营收入占比及运营业务利润率水平提升。2023年,公司运营收入占比88.23％,同增2.20pct,销售毛利率40.35％,同增1.88pct,分业务来看,1)自来水:营收24.43亿元(同比+6％,下同),毛利率44.46％(+0.18pct),售水量10.68亿吨(+5％),均价2.29元/吨(+1％);2)污水处理:营收30.24亿元(+14％),毛利率40.15％(+1.68pct),污水处理量12.61亿吨(+6％),处理均价2.40元/吨(+8％);3)供排水管网工程:营收9.52亿元(-11％),毛利率22.15％(-1.45pct);4)垃圾焚烧:营收7.01亿元(+3％),毛利率40.23％(+2.27pct),焚烧发电量9.66亿度(+4％);5)渗滤液处理:营收3.85亿元(+29％),毛利率60.11％(+9.91pct),渗滤液处理量143万吨(+5.15％);6)污泥处置:营收3.39亿元(+8％),毛利率33.08％(+9.74pct);7)中水及其他:营收2.43亿元(-19％),毛利率51.94％(+0.03pct)。

   积极提升分红,期待建造高峰过后自由现金流增厚及分红能力提升。从现金流来看,2023年公司经营性现金流净额33.89亿元(+2％),净现比1.79;构建固定、无形资产和其他长期资产支付的现金44.46亿元(+6％),根据公司披露的重大在建项目,截至2023年底待投入金额合计97亿元,我们预计于未来2-3年内逐步投入。从分红来看,2023年公司每股派息0.17元,分红总额5.07亿元,分红比例27.53％(+6.86pct),分红比例积极提升,对应2023年股息率2.35％(对应2024/4/20)。成都中心城区第五期污水处理费调增22％,带来盈利弹性。根据年报披露,成都中心城区第五期(2024-2026)污水处理服务费暂定均价2.63元/吨,同比提升0.48元/吨,涨幅22％,参照2020-2022年成都中心城区污水处理量均值7.5亿吨,排水公司所得税率15％,当成都中心城区污水处理服务价格调增0.48元/吨时,暂不考虑新项目投产及存量项目成本端变化,调价带来的利润增量约为3亿元,相较于2023年归母净利润的增幅约为17％。

   盈利预测与投资评级:公司掌握成都优质水务固废资产,成都二三圈层整合+异地扩张+环保多维布局。1)盈利:截至2023年底公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日,在建产能投运贡献增量,2024年污水处理费调增带来盈利弹性。2)现金流:长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑2024-2026年污水处理价格调增,我们将2024-2025年归母净利润预测从20.82/22.42亿元调增为22.24/23.89亿元,预计2026年归母净利润为25.91亿元,2024-2026年同比+21％/7％/9％,对应PE为9.7/9.0/8.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设进展不及预期,应收账期延长,资本开支上行等。