思源电气(002028):2023年新签订单高增,2024年经营目标稳健

2023年业绩符合前期预告和我们的预期

   公司公布2023年业绩(追溯调整后):实现营收124.60亿元,同比+18.25％;归母净利润15.59亿元,同比+27.75％;扣非归母净利润14.21亿元,同比+21.63％;2023年公司计提商誉减值损失1.13亿元(主要系子公司烯晶碳能),若加回对应原有业务实现归母净利润为16.72亿元,同比+37％。公司2023年报业绩符合前期预告和我们的预期。

   四大产品+工程总包全面增长,国内+海外市场双轮驱动。分产品来看,2023年开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类/工程总承包营收分别同比+10.87％/+23.13％/+39.32％/+6.16％/+23.44％。分区域来看,2023年国内/海外分别实现营收103.02/21.58亿元,同比+18.80％/15.71％。

   新签订单充沛,毛利率和现金流大幅改善。2023年公司新增订单(不含税)165.13亿元,同比+36.22％,超额4.51％完成年初目标;2023年海外市场新增订单40.1亿元,同比+34％;考虑到公司订单交期平均约1年,我们认为2024年业绩有望较好兑现。2023年公司毛利率为29.50％,同比+3.17ppt,主要产品线、国内海外区域毛利率均有不同程度改善,我们认为主要系:1)原材料采购价格和运费价格的下降;2)工程交付管理、供应链管理的强化;3)受益于海外运费下降、人民币贬值、单机销售占比的提高,海外业务毛利率大幅提高;4)产品高性能迭代。

   2023年公司期间费用率为14.88％,同比+2.13ppt,主要系股权激励费用计提约0.6亿元以及加大研发投入;净利率为12.51％,同比+0.93ppt;经营活动现金流净额22.72亿元,同比+115.40％。

   发展趋势

   2024年经营目标稳健;看好"产品品类扩张+下游应用拓展"成长逻辑持续演绎。公司2024年计划实现营收/新增合同订单(不含税)分别为150/206亿元,分别同比+20％/25％,彰显成长信心。向前看,我们看好公司中压开关、套管、汽车电子、储能等新产品线陆续进入收获期;网内基本盘业务在国网高压侧投资强化的背景下有望保持稳健增速,网外的新能源配套需求高增、工业侧需求回暖,海外电网投资景气度上行,叠加海外部分环节本土供应存在缺口,思源海外业务有望打开长期成长空间。

   盈利预测与估值

   考虑到海外项目确收节奏或存在不确定性,我们下调24/25年净利润预测3％/2％至20.64/25.51亿元。当前股价对应24/25年25/20倍市盈率。维持跑赢行业评级和68.7元目标价,对应24/25年26/21倍市盈率,当前股价有4％的上行空间。

   风险

   电网投资不及预期,原材料价格上涨,海外市场开拓不及预期。