安琪酵母(600298):业绩承压,静待经营拐点-季报点评

24Q1经营业绩承压,期待需求修复与成本改善24Q1实现营收34.8亿元(同比+2.5％),归母净利3.2亿元(同比-9.5％)。

   国内市场上,下游烘焙市场的需求复苏节奏仍然偏缓,国内酵母主业经营持续承压,海外市场表现更优,公司积极通过本土化营销战略、开拓新渠道和新客户,部分地区虽短期受地缘政治因素扰动,但整体经营仍向好,同时公司持续聚焦主业、制糖业务逐步剥离。展望24年,公司计划实现营收156.7亿元,同比+15.4％,计划实现归母净利13.7亿,同比+7.8％,期待国内市场下游需求复苏、海外市场产能扩建后的市占率提升,有望实现多元业务协同发展的高质量增长。我们维持盈利预测,预计公司24-26年EPS为1.55/1.75/1.91元,参考可比公司24年PE均值25x(Wind一致预期),给予公司24年25xPE,维持目标价38.84元,"买入"。

   海外经营节奏有望加快,静待国内需求复苏24Q1酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品营收24.5/4.0/1.0/5.3亿元,同比+5.4％/-17.6％/-8.4％/+14.3％。其中国内酵母主业受下游需求复苏偏缓影响、经营持续承压,公司进一步聚焦主业、制糖业务逐步剥离。分区域看,24Q1国内/国外营收21.0/13.7亿元,同比-4.5％/+16.7％;国内市场有所承压,海外市场整体增势良好。全年看,期待国内需求稳步恢复,海外业务作为公司营收的核心增长点之一、有望在新产线投产/本土化营销战略加强等多重助推下、持续加快经营节奏。截至24Q1末,公司较23年末新增经销商761位,其中海外新增166位,判断系海外各区域销售平台逐步完善。

   24Q1毛利率同比-0.7pct,归母净利率同比-1.2pct24Q1毛利率同比-0.7pct至24.7％,毛利率同比下滑判断主要系产品结构变化(23Q1毛利率更高的家用小包装产品动销更好)、及核心原物料糖蜜因采购策略原因致季度间受损。24Q1销售费用率同比-0.4pct至4.8％,管理费用率同比+0.4pct至3.7％,研发费用率同比+0.3pct至4.1％。24Q1归母净利率同比-1.2pct至9.2％,扣非净利率同比-1.3pct至8.5％,盈利能力承压。展望看,新榨季糖蜜采购价下行,原料玉米等价格下行或可带动水解糖的价格向下,公司规模效应亦有望释放,虽24年国内外均有新增折旧,对盈利能力有一定压制,但中期维度我们仍看好公司盈利能力修复潜力充足。

   期待后续经营修复,维持"买入"评级期待国内市场需求恢复、海外市场产能投放后的市占率提升,我们维持盈利预测,预计24-26年EPS为1.55/1.75/1.91元,维持目标价38.84元,"买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。