兴蓉环境(000598):污水价格调涨超20％,稳健成长属性愈发凸显

事件:2024年4月18日晚,兴蓉环境发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入80.87亿元,同比增加5.99％;实现归母净利润18.43亿元,同比增加13.97％;扣非后净利润18.04亿元,同比增加14.63％。经营活动现金流量净额33.89亿元,同比增加2.22％;基本每股收益0.62元/股,同比增加13.98％。2023年单四季度,公司实现营业收入23.96亿元,同比减少10.87％,环比增加8.36％;实现归母净利润3.53亿元,同比增加45.64％。2023年年度拟向全体股东每10股派1.7元(含税),按4月18日收盘价计算股息率为2.48％,分红比例约为28.13％,同比提升7.46个pct。

   点评:供水＆污水业务量价齐升,板块毛利率稳定上涨体现经营韧性。分业务结构来看,(1)供水业务:2023年公司售水量10.68亿吨,同比增长4.6％;实现收入24.42亿元,同比增加5.6％;毛利率为44.5％,同比提升0.5pct,主要由于成都自来水七厂(三期)工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益;供水单价2.29元/吨,同比提高0.02元/吨,我们推测主要由于售水结构变动导致价格波动;单吨供水成本1.27元/吨,同比增长0.01元/吨,主要由于原材料成本上升。(2)污水业务:2023年公司污水处理量12.61亿吨,同比增长5.5％;实现收入30.23亿元,同比增13.7％;毛利率为40％,同比提升1.7pct,主要由于在建污水产能陆续投产。污水处理综合价格2.4元/吨,同比增长7.8％,我们推测由于新增产能并入及异地项目调价带动综合售价上涨;单吨污水处理成本1.43元/吨,同比上涨4.9％,主要由于能源动力费上涨15.5％。(3)环保业务:公司垃圾焚烧发电量9.66亿度,同比增长4.2％;度电毛利0.29元,同比增长0.08元/度,板块毛利率40％;垃圾渗滤液处置量143万吨,成本下降带动单吨毛利达到162元/吨,板块毛利率60％;污泥处置量69万吨,板块毛利率提升10pct至33％。

   成都主城区污水价格调涨22.3％,有望大幅增厚业绩。公司第五期污水处理费价格暂定为2.63元/吨,较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3％,结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因素,公司近年新收购项目增多导致单吨处理成本增加,助推污水处理价格上涨。成都地区污水资产产能约245万吨/日,占公司目前运营总产能约58％,污水价格调价有望带来毛利增厚。

   自来水内生外延增长并重。成都市人口与经济快速增长,支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂(三期)项目80万吨/日,我们预计24-25年陆续释放产能。同时,母公司成都环境集团积极落实成都"供排净治"的水务一体化改革,整合二三圈层的供水资源,作为集团核心上市公司,兴蓉环境已与郫都区政府成立合资公司,合作投资供排水设施与运营。4月11日,公司发布公告审议通过与温江区政府开展合作供水的议案。我们认为成都市供水改革稳步推进,公司有望在改革中整合水务资产,扩大经营规模与竞争力。

   盈利预测及评级:兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。(1)盈利能力:自来水＆污水业务在成都主城区市占率在100％,盈利能力行业领先;

   (2)稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90％,业绩稳定性较强;(3)成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日,我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量。

   综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性,我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元,归母净利润22.48/23.63/25.51亿元,按4月18日收盘价计算,对应PE为9.11x/8.67x/8.03x,我们看好公司稳健成长能力及分红潜力,维持公司"买入"评级。

   风险因素:产能扩张不及预期,调价进程不及预期,市场拓展风险