星源材质(300568):4Q23及1Q24业绩不及预期,24年出货有望维持高增

2023年及1Q24业绩大幅低于我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年实现营收30.1亿元,同比增长4.6％,归母净利润5.76亿元,同比下降19.87％;

   其中4Q23实现营收8.03亿元,同比增长1.9％,归母净利润-0.91亿元;1Q24实现营收7.15亿元,同比增长7.5％,归母净利润1.07亿元,同比下降41.45％。因产品价格下滑,公司业绩低于我们预期。

   发展趋势4Q23-1Q24出货量环比持续下滑,同时隔膜产品价格下降,公司单位盈利受损较为严重。

   产销量:产销量有望保持持续高增。4Q23公司实现出货7.3亿平,环比下降6.4％,2023年全年共实现出货25.3亿平,同比增长48％,其中干湿法占比各约50％。1Q24受终端行业需求较弱影响,公司出货6.3-6.4亿平,环比下降13％。向后看,我们预期Q2后公司对国内大客户、海外LG、三星等客户出货快速增长,出货有望达10亿平,全年出货有望超40亿平,同比增长超58％。

   均价及单位盈利:单平利润因产品降价而下滑,Q2有望回升。我们测算公司4Q23和1Q24均价分别约1.08、1.12元/平,价格稳定主要系公司出货中湿法隔膜及涂覆膜占比提升,我们预计2024年仍有进一步提升空间。4Q23公司存在超一亿元诉讼和解费,以及奖金、诉讼咨询费等影响,我们测算若还原该些成本,4Q23单平扣非净利润约0.22元,环比下降0.12元。同时,测算1Q24单平扣非净利润0.15元,环比进一步下降0.07元,单平利润持续下降主要因产品价格持续较大幅度下降。目前二季度隔膜价格企稳,叠加产能利用率提升带动成本下降,我们预计公司Q2单平净利润有望环比提升。

   盈利预测与估值由于隔膜产品降价,我们下调2024净利润54％至6.2亿元,引入2025年净利润7.64亿元。当前股价对应22.5倍2024市盈率和18.3倍2025市盈率。但考虑到公司竞争力加强、市场份额提升,我们维持跑赢行业评级、下调目标价35％至11.0元,对应23.9倍2024市盈率和19.5倍2025市盈率,较当前股价有5.9％的上行空间。

   风险隔膜价格持续下降,公司降本不及预期,公司海外出货不及预期。