华阳股份(600348):严控成本,毛利率提升,大幅提高分红凸显价值-2023年报点评

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   2024年4月18日,华阳股份发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入285.2亿元,同比-18.6％,归属于上市公司股东净利润51.8亿元,同比-26.3％,扣非后归属于上市公司股东净利润50.8亿元,同比-31.0％。基本每股收益为1.44元,同比-26.2％。加权平均ROE为19.45％,同比减少11.94个百分点。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入68.7亿元,环比+10.1％,同比-11.3％;实现归属于上市公司股东净利润9.1亿元,环比-27.9％,同比-56.0％;实现扣非后归母净利润8.5亿元,环比-32.1％,同比-65.1％。

   投资要点:

   2023年业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌,以及公司煤炭产销量同比下滑。

   2023Q4业绩环比下降主要由于Q4成本提升(Q4营业收入环比增加6.3亿元,而营业成本环比增加6.7亿元),另外Q4管理费用、研发费用、利息费用、信用减值损失环比分别增加0.8、3.4、1.5、1.1亿元。

   煤炭:量、价、成本齐降,毛利率微增。2023年,公司实现煤炭产量4591万吨,同比+1.5％;商品煤产量4157万吨,同比-11.6％;商品煤销量4100万吨,同比-11.7％。商品煤销售均价为606元/吨,同比-14.6％,单位成本为296元/吨,同比-18.9％,单位毛利为310元/吨,同比-10.1％,毛利率提升2.6个百分点至51.2％,成本管控作用显现。此外,公司下属平舒矿核增至500万吨/年办理完成,榆树坡矿核增至500万吨/年已获批复;七元、泊里两座矿井(各500万吨/年)建设持续推进,公司预计七元矿2024年三季度首采工作面出煤,泊里矿力争2025年具备联合试运转条件,新建矿井未来将陆续贡献增量,达产后产量较2023年将增长20％以上。

   分煤种来看,2023年公司各煤种产销量均有下降,且价格及成本整体下滑,块煤和末煤毛利率提升:

   块煤销量400万吨,同比-15.5％;平均售价976元/吨,同比-13.2％;单位成本376元/吨,同比-29.1％;单位毛利600元/吨,同比+1％;毛利率提升8.64个百分点至61.46％。

   粉煤销量158万吨,同比-20.2％;平均售价1194元/吨,同比-21.4％;单位成本798元/吨,同比+0.7％;单位毛利395元/吨,同比-45.6％;毛利率下降14.7个百分点至33.12％。

   末煤销量3409万吨,同比-10.9％;平均售价546元/吨,同比-13.3％;单位成本274元/吨,同比-18.2％;单位毛利271元/吨,同比-7.6％;毛利率提升3.04个百分点至49.7％。

   煤泥销量133万吨,同比-7.2％;平均售价338元/吨,同比-10.2％,未核算成本。

   新能源业务:公司钠离子电池全产业链迈入全国"第一梯队",1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段;全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通,N型生产线最高日产量5.56MW,产线效率不断攀升。根据公司2024年生产经营计划,公司将力争实现钠电400MW以上和光伏组件3GW的销售目标。

   分红:现金分红50％,股息率7％。公司拟每股派发现金红利0.718元(含税),共计分红25.9亿元,2023年现金分红比例达到50.01％,较2022年(分红比例30％)大幅提升,以4月18日收盘价计算,股息率为7％。同时公司发布《2024-2026年股东分红回报规划》,承诺未来三年现金分红不少于当年可分配利润的30％。

   盈利预测与估值:考虑煤价波动以及产销量变化,我们调整公司2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为277/309/326亿元,归母净利润分别为48.96/55.97/60.78亿元,同比-5/+14/+9％;EPS分别为1.36/1.55/1.68元,对应当前股价PE为7.55/6.61/6.08倍。公司煤炭主业稳健,成本管控效果明显,新建矿井仍有增量,新能源业务推进顺利,未来成长可期,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;在建矿井建设及达产进度不及预期风险;转型业务技术研发进度不及预期风险;转型业务下游需求不及预期风险等。