小商品城(600415):老市场涨租兑现,新业务快速放量

事件:公司2023年营收113.00亿元,同比+48.30％,归母净利润26.76亿元,同比+142.25％,扣非归母净利润24.69亿元,同比+39.86％。2023Q4营收33.94亿元,同比+161.24％,归母净利润3.60亿元(2022Q4为-5.15亿元),扣非归母净利润3.18亿元,同比+56.18％。

   涨租超预期兑现,新业务快速推进贡献增量。1)老业务:2023年公司市场经营业务收入30.74亿元,同比+81.16％。其中老市场部分,公司对市场到期商位租金进行市场化动态调整,2023年租金平均上浮5.5％,预计未来三年增长率不低于5％;新市场部分,二区东三层于2023年12月完成招商,新增建筑面积13.1万平方米,一至三层新增商位650余间,线下市场进一步扩容。2)新业务:2023年贸易服务收入6.02亿元,同比+43.37％。其中CG平台全年GMV650亿元,同比+82％以上,全年贡献利润8142万元(2022年同期110万元),2023年CG平台上线了第四方服务专区及169个第三方产品,打开增值服务变现空间;义支付跨境交易额超85亿元,贡献利润1000余万元。

   费用率下滑,主业利润大幅提升。2023年公司销售/管理/研发费用率2.13％/4.95％/0.19％,同比-0.46/-2.00/-0.04pct。2023年公司对合营联营企业的投资收益(主要是地产)为10.36亿元,主业利润为16.40亿元(2022年同期为1.09亿元),增长主要系2022年一次性减租以及2023年扩建新市场影响。

   投资建议:2023年公司分红比例提升至40.99％且计划后续三年继续提升分红比例。地产贡献预计逐步减弱,公司盈利质量提升,老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长,转型逻辑持续兑现。我们预计2024-26归母净利润24.3/27.1/35.6亿元,对应PE19.1/17.1/13.0X,维持"增持"评级。

   风险提示:Chinagoods平台发展不及预期;支付业务进展不及预期;新业务相关专业人才储备不及预期;义乌市场政策优势减弱风险。