行动教育(605098):高分红稳健增长,管理培训龙头价值逐步彰显-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,业绩符合预期。公司实现收入6.72亿元/yoy+49.08％;归母净利润2.19亿元/yoy+97.95％;扣非归母净利润2.15亿元/yoy+116.04％。23Q4:公司收入2.11亿元/yoy+91.45％,归母净利润5878.52万元/yoy+250.95％,扣非归母净利润为5854.54万元/yoy+309.29％。整体业绩符合预期。

   主营业务毛利率提升叠加费用率管控良好下,公司盈利能力持续改善。2023年公司实现毛利率78.26％/yoy+3.07pcts,主要为公司主营业务毛利率提升带动;费用端,2023年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.52％/13.58％/4.33％/-3.82％,yoy-5.57/-4.73/-1.92/+3.4pcts,销售费用率和管理费用率降低较为显著;毛利率提升叠加费率优化下,公司归母净利率32.64％/yoy+8.06pcts,扣非归母净利率31.97％/yoy+9.91pcts。23Q4公司实现毛利率77.07％/同比+7.82pcts,环比-2.48pcts;费用端,23Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.43％15.17％/5.08％/-3.14％,同比-8.91/-3.3/-1.53/+3.33pcts,环比+0.17/+3.67/+1.05/+0.29pcts。归母净利率27.84％/同比+12.65pcts,环比-4.1pcts;扣非归母净利率为27.73％/同比+14.76pcts,环比-5.94pcts。

   管理培训业务收入同比正常基数年(2021年)稳健增长。分业务看,2023年公司管理培训收入为5.95亿元/yoy+55.26％,同比2021年增长21％,毛利率为82.16％/yoy+1.73pcts;管理咨询收入为0.74亿元/yoy+13.53％,毛利率为48.31％/yoy+2.69pcts;图书销售为0.02亿元/yoy+52.16％,毛利率为41.23％/yoy+17.09pcts。

   大客户战略成果显著。公司锁定行业第一、区域第一,基于大客户的需求,为其量身定制、升级产品。2023年,郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作,携手同行,共同创造。同时,公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人,围绕"大客户战略"进行了以"一切围绕业务、业绩为导向"、加速客户成交效率、推动业绩和收入持续增长的线上主题培训,一周一期。2023年末,"大客户战略"主题培训共开展了42期,已有240余家大客户企业与公司达成深度合作。

   合同负债稳健增长,近两年分红比例持续维持高位。2023年末公司合同负债为9.58亿元/yoy+24.9％。2023年半年度公司分红每10股派8元,合计9446.29万元,2023年末公司计划分红每10股派10元,合计1.18亿元,2023年全年公司拟分配现金红利总额为2.13亿元(含税),全年分红率为96.85％,维持较高水平。

   投资建议:公司作为企业管理培训行业龙头,积极打磨战略、产品,培育新人才,全方位强化公司运营,2023年全年取得优异表现,同时公司秉持回报股东的想法,近年来分红率维持较高水平。基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度,我们持续看好公司的发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.85/3.65/4.57亿元,同比增长30％/28％/25％,当前市值对应PE为19X/15X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失、学员报到率低于预期等。