开立医疗(300633):多产品线格局初显,产品结构优化促盈利能力提升-2023年报点评

业绩表现:2023年,公司实现营业收入21.2亿元,同比增长20.29％;实现归母净利润4.54亿元,同比增长22.88％。2023Q4季度,公司实现营业收入6.52亿元,同比增长27.58％;实现归母净利润1.34亿元,同比增长7.57％;扣非归母净利1.21亿元,同比增长3.43％。

   超声业务平稳增长,内镜业务维持高增速:分业务看,2023年公司实现超声收入12.23亿元,同比增长13.28％,内镜收入8.50亿元,同比增长39.02％。超声领域,公司超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场,在妇产、全身介入应用方面不断取得突破,三甲医院的装机量及市场占有率不断提升;内镜领域,公司打磨升级和量产化高端内镜产品,光学放大内镜和超声内镜的产品稳定性和供应量快速提升,推出了电子十二指肠内窥镜ED-5GT、支气管内窥镜用超声探头UM-1720,进一步扩展了公司内镜产品的临床应用范围。

   强化高端产品的研发投入,提升产品力:2023年,公司研发费用为3.84亿元,同比增长16.81％;研发费用率为18.12％,同比降低0.54pct;研发人员数量为722人,同比增长14.42％;截至2023年末,公司及子公司共拥有925件境内外已授权专利,同比增长20.44％。公司坚持多元化战略布局,加强超声和内镜高端产品的研发不断提升产品竞争力。微创外科领域,公司推出了SV-M4K100系列和精卫II系列摄像系统,并在德国建立外科产品研发中心,引领外科的产品研发、产线优化和产业链建设迈进国际化时代。血管内超声产品中标省际联盟集采,为心血管介入领域的发展创造良好开端。

   加速海外本地化布局,海外收入增势亮眼:2023年公司实现国内收入11.81亿元,同比增长21.97％,海外收入9.39亿元,同比增长18.24％。公司通过加深本土子公司建设、扩张本地化团队、快速导入智能超声新品等方式,在欧美市场取得了快速增长。随着内窥镜产品的不断丰富和对终端用户以及渠道伙伴的持续支持,公司海外营销渠道量质齐升,专业内窥镜渠道数量不断增加,核心渠道的能力和规模迅速扩大。

   费用水平相对稳定,盈利能力稳中有升:2023年,公司管理费用率为6.05％,同比增长0.49pct;销售费用率为24.73％,同比增长0.72pct我们认为主要与新团队的搭建相关;财务费用率为-2.11％,同比降低0.41pct。2023年,公司销售毛利率为69.41％,同比增长2.55pct,我们认为主要与公司产品结构高端化有关;销售净利率为21.43％,同比增长0.45pct

   【投资建议】公司作为国产超声和内镜的龙头企业,超声业务保持稳健增长,内镜业务步入发展快车道,微创外科和心血管介入业务孵化顺利,海外业务稳步拓展,具有较高的增长确定性。我们调整了此前的盈利预测,我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.4/32.3/39.65亿元,归母净利分别为6.18/7.64/9.63亿元,EPS分别为1.44/1.77/2.24元,对应PE分别为25/21/16倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】政策变化的风险?行业竞争加剧的风险?商业化销售不及预期的风险?研发进度不及预期风险