国电电力(600795):煤电盈利大幅提升,新能源装机有望持续加速-2023年报点评

事件:公司发布2023年年报,全年实现营收1809.99亿元,同比下降7.02％;实现归母净利56.09亿元(扣非48.70亿元),调整后口径同比增长104.41％(扣非增长97.78％)。23Q4单季度实现营收432.89亿元,同比下降9.91％;实现归母净利润-0.16亿元(扣非-4.49亿元),同比减亏99.29％(扣非减亏69.33％)。利润分配方案为每股派发现金红利0.07元(含税),预计分红金额12.48亿元,与2023年中期每股派发现金红利0.05元(含税)合并计算,全年派发现金红利21.40亿元,占归母净利润比例为38.16％。

   ?盈利能力提升明显,减值损失大幅减少

   分板块来看,报告期煤电/水电/风电/光伏净利润分别为85.23亿元/24.89亿元/13.14亿元/8.96亿元,同比分别增长127.1％/32.7％/-45.7％/130.3％。其中煤电盈利增长主要受益于入炉煤价下降;水电盈利增长主要受益于上网电价上涨,对冲来水偏枯的影响;风电盈利下降主要受累于上网电价下降以及减值的影响;光伏盈利增长主要受益于装机、发电量高增长。

   报告期公司毛利率、净利率分别为14.62％、6.61％,同比+3.14pct、+3.05pct;期间费用率5.25％,同比+0.09pct;ROE(加权)11.83％,同比+5.76pct;整体盈利能力提升明显。资产减值损失、信用减值损失合计20.34亿元,同比减少17.08亿元。报告期公司资产负债率73.92％,同比+0.63pct,经现净额425.84亿元,同比增加12.84％。

   煤电盈利大幅提升,2024年有望持续提升

   煤价下行、电价保持稳定,煤电盈利能力大幅提升。公司长协煤价跟随市场煤价下行,全年入炉标煤单价934.96元/吨,同比下降43.82元/吨,降幅4.48％;煤电平均上网电价461.28元/MWh,同比下降0.1％;煤电发电量3710.05亿千瓦时,同比下降3.9％,主要由于2022年9月转让宁夏区域火电资产;煤电度电净利润0.023元/千瓦时,同比增加0.013元/千瓦时。

   2024年以来市场煤价持续下行,年初至4月15日,秦港5500大卡动力煤均价888元/吨,同比下跌228元/吨;4月15日,秦港5500大卡动力煤801元/吨,同比下跌202元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤价下行以及煤电盈利持续提升。

   风光新增装机超过7GW,2024-2025年装机有望持续加速

   公司全年新增新能源装机7.25GW(同比增长130％),其中风电1.83GW、光伏5.41GW。全年风电发电量188.54亿千瓦时,同比增长13.1％;光伏发电量57.6亿千瓦时,同比增长155.7％。受到平价项目增加以及市场化交易影响,风电、光伏上网电价分别下降7.4％、8.2％。

   公司规划十四五新增新能源装机35GW,2021-2023年累计新增11.3GW,2024-2025年仍有24GW左右增量。公司全年获取新能源建设指标16.74GW,核准备案15.29GW,均创历史新高,项目资源储备充足。随着风电、光伏上游价格下降,2024-2025年新增装机有望持续加速。

   估值分析与评级说明:

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为75.13亿元、85.12亿元、94.21亿元,对应PE分别为12.7倍、11.2倍、10.1倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:

   煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。