开立医疗(300633):内镜延续高增长趋势,盈利能力逐步提升-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入21.20亿元(yoy+20％),实现归母净利润4.54亿元(yoy+23％),扣非归母净利润4.42亿元(yoy+30％),经营活动产生的现金流量净额4.89亿元(yoy+3％)。其中2023Q4实现营业收入6.52亿元(yoy+28％),归母净利润1.34亿元(yoy+8％),扣非归母净利润1.21亿元(yoy+3％)。

   点评:

   超声平稳增长,内镜表现亮眼,增长达39％。2023年公司加强销售团队建设,完善渠道体系,产品性能及品牌影响力不断提升,实现营业收入21.20亿元(yoy+20％),其中超声业务实现收入12.23亿元(yoy+13％),保持平稳增长,内镜业务实现收入8.50亿元(yoy+39％),延续高增长趋势。分季度来看,2023Q3因医疗反腐影响,收入同比增速有所放缓,仅为2％,四季度随着医院招采流程逐步回归常态,公司业务回暖,实现营业收入6.52亿元(yoy+28％)。分区域来看,公司国内外业务齐头并进,2023年国内实现收入11.81亿元(yoy+22％),国外实现收入9.39亿元(yoy+18％)。

   毛利率提升2.54pp,研发持续加码,多产线发展为公司注入持续增长动力。从盈利能力来看,公司2023年毛利率达69.41％(yoy+2.54pp),主要是因为内镜毛利率提升4.85pp至74.42％,且高毛利率的内镜业务收入占比也在逐步提升。公司坚持"超声+内镜"为主的多产线发展战略,加大研发投入,强化技术竞争力,加速新产品推出及现有产品的升级迭代,2023年研发投入3.84亿元(占营收比重达18.12％),在高强度的研发投入下,公司新品层出,在超声领域,新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场,高端便携平台完成了工程化开发;在内镜领域,推出了性能更强的HD-580系列、国内首款头端可拆卸式设计的电子十二指肠内窥镜ED5GT等,进一步丰富和完善公司产品组合,为公司注入持续增长动力。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.06、32.43、40.58亿元,同比增速分别为22.9％、24.5％、25.1％,实现归母净利润为5.65、7.18、9.15亿元,同比分别增长24.4％、26.9％、27.4％,对应当前股价PE分别为28、22、17倍。

   风险因素:内镜市场推广不及预期风险;汇率波动风险;新品研发及上市进度不及预期风险。