华新水泥(600801):非水泥业务大幅增长,海外发展稳步突破-2023年年报点评

收入逆势稳健增长,资产处置贡献收益。2023年公司实现营收337.6亿元,同比+10.8％,归母净利27.6亿元,同比+2.34％,扣非归母净利23.2亿元,同比-10.0％,EPS为1.33元/股,并拟10派5.3元(含税),受益非水泥业务和海外拓展贡献成长,收入逆势稳健增长。Q4单季实现营收95.9亿元,同比+10.8％,归母净利8.9亿元,同比+87.2％,扣非归母净利5.0亿元,同比+11.4％,其中资产处置贡献收益4.2亿元,主因获得工业用地收储补偿。

   非水泥业务大幅增长,海外发展稳步突破。分产品看,1)全年水泥熟料销量6190万吨,同比+2.5％,实现收入192.8亿元,同比-6.4％,测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利311/231/81元/吨,同比-29/-27/-3.0元/吨,单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压,毛利率26％,同比+1.4pp;

   2)混凝土销量2727万方,同比+66.4％,实现收入76.5亿元,同比+49.1％,毛利率15.5％,同比-0.4pp;3)骨料销量1.3亿吨,同比+100％,实现收入53.6亿元,同比+75％,毛利率45.9％,同比-9.4pp,受益一体化业务全面展开,骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长,非水泥业务整体收入占比同比提高10pp至43％,已成为公司利润重要贡献点。分地区看,海外发展稳步突破,通过完成OmanCement64.66％股权和NatalPortlandCement100％股权收购,叠加坦桑尼亚二期生产线投产,水泥粉磨产能已达2091万吨,同比+69％,海外熟料产能排名全国第二,实现收入54.4亿元,同比+30％。

   费用率小幅提升,现金流同比改善,分红率保持稳定。2023年实现综合毛利率26.7％,同比+0.5pp,期间费用率12.9％,同比+1.4pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp,盈利能力总体平稳,费用率小幅提升。受益盈利同比增加,现金流同比改善,实现经营性净现金流62.4亿元,同比+36.5％,截至2023年末资产负债率51.6％,同比基本持平,同时拟现金分红11.0亿元,分红率稳定40％。

   风险提示:需求恢复不及预期;竞争加剧供给格局恶化;成本上涨超预期。

   投资建议:盈利底部区间,战略扩张稳步推进贡献成长,维持"买入"评级目前水泥盈利已接近底部,未来进一步向下空间有限,同时公司持续一体化转型和海外发展,非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点,未来有望持续提供支撑。基于整体需求复苏偏缓,下调24-25年盈利预测,预计24-26年EPS为1.36/1.61/1.83元/股,对应PE为10.3/8.7/7.6x,维持"买入"评级。