九阳股份(002242):业绩短期承压,经营质量提升-点评报告

事件描述

   公司披露年报:公司2023年实现营业收入96.13亿元,同比下降5.54％,实现归母净利润3.89亿元,同比下降26.58％,实现归母扣非净利润3.53亿元,同比下降35.76％。公司2023年四季度营业收入28.32亿元,同比下降12.92％,实现归母净利润2553.22万元,同比增长0.86％,实现归母扣非净利润1433.81亿元,同比下降84.22％。

   事件评论

   需求波动使得公司营业收入同比下降,四季度营收回落幅度有所扩大。公司2023年实现营业收入同比下降5.54％,根据奥维云网推总数据,2023年厨房小家电整体零售额同比下降9.6％,家居清洁电器零售额同比增长6.8％,整体厨电小家电行业受需求存在波动。

   其中分品类维度,2023年食品加工机系列同比下降10.18％,营养煲系列同比下降0.24％,西式电器类同比增长2.6％,炊具系列同比下降33.66％,其他品类同比下降33.03％;分区域维度,2023年境内销售同比下降16.68％,境外销售同比大幅增长68.79％;分渠道维度,2023年公司线上销售同比下降15.37％,线下销售同比增长9.53％。其中公司2023年四季度营收同比下降12.92％,增速环比回落。

   毛利率同比回落,销售费用率下降,毛销差回落幅度较大使得公司业绩短期承压,经营质量有所提升。公司2023年毛利率同比下降3.22个百分点,其中食品加工机同比下降2.83个百分点,营养煲类同比下降0.02个百分点,西式电器系列同比下降8.25个百分点;分区域维度,境内销售毛利率同比下降0.95个百分点,境外销售毛利率同比下降0.73个百分点;分渠道维度,线上销售毛利率同比下降1.13个百分点,线下销售毛利率同比下降5.36个百分点。在此基础上,公司2023年销售费用率同比下降0.81个百分点,管理费用率同比提升0.27个百分点,研发费用率同比提升0.21个百分点,财务费用率同比下降0.01个百分点,综合使得公司2023年经营性利润(毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用)为3.14亿元,同比下降48.58％。其中2023年单四季度,公司毛利率同比下降2.84个百分点至27％,销售费用率同比提升1.22个百分点,管理费用率同比提升0.61个百分点,综合使得公司经营性利润率同比下降4.52个百分点。与此同时,2023年年末存货为5.58亿元,占总资产比例同比下降2.27％,主要由于公司存货周转加快,公司2023年经营性活动现金流量净额为7.63亿元,同比大幅增长25.04％,公司整体经营质量有所提升。

   投资建议:公司定位于高品质的小家电企业,积极拥抱需求和渠道等变化,善于发挥洞察消费者需求及快速满足需求的优势,针对性的开发产品,自我调整并参与新兴渠道体系,挖掘潜在消费需求增量,并积极的优化运营效率,有望实现规模与效率的提升,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.58、5.13和5.68亿元,对应PE估值为17.61、15.73和14.19倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险;

   2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。