亿帆医药(002019):业务结构转型升级兑现,迈向创新国际化新征程-公司深度研究

公司产品业务结构优化升级,盈利能力持续修复。公司是一家专注健康领域的创新型医药企业,围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四大业务领域,搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。通过投资设立或并购的方式,将业务覆盖至六大洲、40个主要国家和地区。2023年公司首个创新药亿立舒中美获批上市,2024年迎来完整的销售年度,标志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。公司不断优化产品结构,医药自有产品收入占比逐年提升,2023年H1提升为53.02％,同比增长21.01％。公司毛利率提升明显,2022年公司毛利率为48.63％,较上年同期增加7.16pct,2023年Q1-3公司毛利率为50.6％。

   创新转型初步兑现,海外业务打开成长天花板。1)亿立舒中、美、欧盟已获批上市,持续拓展海外市场。G-CSF类药物市场持续扩容,长效药物占比不断提升。2023年国内G-CSF类药物市场规模预计达112.8亿元,其中长效产品的市场规模为90.1亿元,占比约80％。2023年亿立舒医保谈判成功,依托正大天晴商业化推广能力,国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴,不断提升亿立舒全球影响力和市占率,全球销售峰值有望超过50亿元。2)F-652潜在FIC肝病领域药物,填补治疗空白,最快有望在2025年国内申报上市。

   差异化制剂+独家中药全球布局,有望成为稳定业绩驱动力。1)制剂已初步形成长期可增长的"大品种群、多品种群"稳步发展态势。随着新获批的自研产品重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等等陆续挂网发货,以及卡培他滨片、硫酸长春新碱注射液代理转为自有,公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。2)公司中药独家品种丰富,中药产品收入增速稳固。公司共拥有108个中药品种,独家中药医保产品14个,WHO基本药物标准清单1个。2023年医保谈判,复方黄黛片及麻芩消咳颗粒调整至常规目录。2023年H1,中成药销售收入为4.05亿元,同比增长14.8％。

   泛酸钙处于价格底部,协同合成生物学发展。泛酸钙价格历史底部,未来向下空间有限。未来依托合成生物学平台有望进一步推动公司产品结构调整和优化,并协同助力维生素业务进一步发展。

   盈利预测及投资建议

   我们预测公司2023/2024/2025年收入为41.20/51.20/61.13亿元,同比增长7.40％/24.25％/19.40％。归母净利润为-5.03/5.49/7.74亿元,同比增长-362.74％/209.21％/40.93％。对应的2023年-2025年EPS分别为-0.41元/股,0.45元/股和0.63元/股,市盈率分别为-27.57倍,25.24倍,17.91倍。考虑公司产品格局不断优化升级,差异化制剂与独家中药品种布局,深度拓展海外市场,第三代生白针新药亿立舒中美欧获批,在研管线储备丰富有望驱动未来增长,我们给予公司2024年40倍PE,对应未来6个月目标价为18.00元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   研发进度不及预期的风险;商誉减值风险;汇率波动风险;国际化经营风险;产品销售不及预期。